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华阳国际研究报告：楼台宇榭，万家工坊 深耕华南、全产业链布局的建筑设计领军者 华阳国际：深耕华南、全产业链布局的建筑设计领军者。公司业务包括建筑设计、建筑 科技及其延伸业务，产品包括居住建筑、公共建筑、商业综合体等。经过多年发展，公 司形成了以华南为中心，辐射华中、华东、西南、华北等地区的市场格局，拥有建筑行 业（建筑工程）甲级资质、工程造价咨询甲级资质、工程监理甲级资质、建筑工程施工 总承包一级资质、城乡规划甲级资质、建筑机电安装工程专业承包一级资质、风景园林 工程乙级资质和市政公用工程施工总承包二级资质。公司是国家高新技术企业、建筑设 计行业首家“国家住宅产业化基地”、首批“装配式建筑产业基地”以及首批“全过程工 程咨询试点单位”，深圳市 BIM 工程实验室设立在公司。截至 2021 年报，公司项目获 得国际级奖项 34 项、国家级奖 63 项、省部级奖 149 项、市级奖 250 项，荣获“中国 十大民营工程设计企业”、“深圳 500 强第 300 位”“广东省工程勘察设计行业设计收入 十强企业”等荣誉，在建筑设计领域具备了较强的竞争优势。 公司收入业绩长期保持稳健增长，减值计提影响利润。2017-2021 年，公司收入从 5.93 亿元增长到 28.76 亿元，CAGR 为 48.43%；业绩从 1.01 亿元到 1.05 亿元，CAGR 为 1.02%。2021 年公司实现营业收入 28.76 亿元，同增 51.87%，实现归母净利润 1.05 亿元，同降 39.20%。归母净利润同比下降的主因或为公司针对个别资金出现周转困难的 客户应收类资产单项计提坏账准备，总计金额为 1.01 亿元。2022H1，公司收入同减 18.07%，主要系 EPC 业务收入下降所致；但业绩同增 3.44% 保持相对稳定，主要原因或为 EPC 业务毛利不高，最终对利润的影响不大。 分业务来看，建筑设计是公司主要收入来源。2021 年公司建筑设计业务实现收入 15.39 亿元，同增 24.67%；工程总承包收入 10.86 亿元，同增 137.36%；造价咨询收入 2.27 亿元，同增 34.37%；全过程咨询、代建管理及其他收入 0.21 亿元，同降 29.34%；其 他业务收入 0.04 亿元，同降 5.56%。工程总承包收入增速很快，或与公司 2020Q2 签 订的单个 15 亿、517 天的大额项目工程推进有关。建筑设计收入增速较快，其中装配 式建筑设计收入 5.83 亿元，同增 52.38%，在国家倡导装配式建筑的大环境下，公司不 断巩固装配式竞争优势，实现相关收入增长。2022H1，公司工程总承包业务实现收入 1.15 亿元，较上年同期下降 62.51%，主要系工程总承包业务在执行项目接近完工以及 上半年受疫情影响导致进度较慢所致。 分建筑类型来看，公司设计业务主要包括居住建筑、公共建筑、商业综合体。2021 年公 司居住建筑设计收入 7.62 亿元，同增 24.45%；公共建筑设计收入 4.55 亿元，同增 38.02%；商业综合体设计收入 3.22 亿元，同增 10.09%。公司设计产品收入均增长迅 速，其中公共建筑设计产品收入增长最为强劲。 分地区来看，公司以华南地区为中心，辐射华中、华东、西南和华北等地区。2021 年公 司华南地区收入 24.69 亿元，同增 55.94%，占比 85.84%；华东地区收入 1.28 亿元，同增 57.24%,占比 4.44%；西南地区收入 0.48 亿元，同增 47.79%，占比 1.68%；华中 地区收入 2.10 亿元，同增 13.48%，占比 7.29%；其他地区收入 0.22 亿元，同增 80.25%，占比 0.75%。公司深耕华南市场多年，是深圳市建筑工务署、福田区政府、南山区政府、宝安区政府、龙华区政府、坪山区政府等部门战略批量采购单位，与一批优质核心客户 建立长期密切的战略合作关系。 2021 年，整体毛利率受工程业务影响呈有所下降，设计/咨询业务毛利率保持稳定。2021 年公司毛利 6.01 亿元，同增 20.41%，整体毛利率 20.88%同减 5.45pct，毛利率偏离设 计行业水平主因或为公司工程业务收入的快速增长。分业务来看，建筑设计毛利率 31.75% 同减 1.57pct，毛利 4.88 亿元同增 18.80%，占比 81.32%；工程总承包毛利率 2.68% 同减 2.18pct，毛利 0.29 亿元同增 31.10%，占比 4.85%；造价咨询毛利率 34.94%同 增 2.54pct，毛利 0.79 亿元同增 44.88%，占比 13.20%。2022H1，由于低毛利的工程 业务占比减少，公司综合毛利率呈现回升趋势。 2017 年以来，公司持续加大