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2022年互联网传媒行业投资策略：浴火后重生 1.总览：悲观预期消化，寻找中期和长期驱动 1.1?互联网和传媒行业政策悲观预期逐步消化 互联网平台：反垄断（保护中小企业和劳动者，?社会公平）?、?数据安全（数据主?权）； 处罚交易平台的二选一、大数据杀熟、处罚互联网平台违规合并并购已经落地；加强新就?业形态下劳动者权益保障方向已经明确?； 互通互联：工信部要求各平台互联互通，必须按标准解除屏蔽，细则不明确； 数据安全立法加速：《数据安全法》2021.9.1生效，《个人信息保护法》2021.11.1生效，?对电商、效果广告的ROI可能产生影响，但细则尚不明确； 税收优惠不明确：少数企业享受重点软件企业税收优惠、多数获得软件企业两免三减半、?高新技术企业税收优惠，重点软件企业认定标准有所提升； 金融监管细则未落地：影响互联网金融业务的长期空间，尚不明确细则。 1.2?短期基本面低迷，但中期看后端布局和出海，长期看元?宇宙 短期基本面相对低迷，但预期充分，游戏已经有好转信号；游戏和长视频供给创造需求，内容供给有一定制作周期，上线节奏也受监管影响。项?目储备少叠加2020基数不低，21H1相对平淡，21Q3部分游戏公司随着新品上线，已?经有转暖信号；广告（社交娱乐平台主要变现模式）、在线购物和生活服务受宏观经济和疫情反复影?响，等待外部环境改善，同时更着重于跟踪韧性和竞争格局。 1.3?互联网核心观点-长期趋势展望之元宇宙 元宇宙应用层：C 端提升体验，B 端提升效率?； C端提升体验：社交、游戏娱乐、消费、NFT、虚拟人； B端提升效率：商务社交、?精密制造、教育等； 元宇宙的特征：社交体系+沉浸体验+内容丰富性+经济系统。 2.游戏：短期国内边际改善，中长期出海+元宇宙拉动景气度向上 2.1?短期看国内游戏边际改善 去年线上流量爆发构筑高基数，今年国内手游市场整体增速放缓，但在预期之内。国内手游前三季度手?游收入为1702亿元，同比增长9.5%，有所降速，但仍保持正增长。主要游戏公司在下半年迎来新品周期：?腾讯最重要的两款储备手游之一《英雄联盟手游》于10月8日开启国服不删档测试，将有力支撑中短期业?绩； 网易正式开启了近三年最强产品周期，《哈利波特：魔法觉醒》9月9日上线后保持火爆； 三七互娱?三季度利润增速转正，产品流水利润率逐步回归。 2.2?中期看出海趋势向上 国内手游红利渐尽，出海游戏增速逐步反超，中期海外增长动能强。从增速来看，21上半年?出海游戏收入达到85亿美金，同比增长12%，略高于国内手游增长。实际上，游戏出海增?速的反超可追溯至2018年（18年游戏版号发放暂停3个季度、移动互联网红利开始消失），?近3年仍保持着高于国内游戏的增速水平。 2.3?长期看元宇宙等创新 1000万台是内容爆发的“奇点”：2007年 苹果手机出货量为140万台，应用生态还未开启；?2008年，苹果手机出货量超过1000万台，同比增长超730%，Appstore活跃应用仅5000个；?而到2009年，活跃应用数爆发，同比增长720%至4.1万个，而当年苹果手机出货量同比增?长78%。应用爆发的拐点显示出一定滞后性。 2.4?游戏重点公司-港股通 腾讯控股：底部明确，期待拐点到来。短期看在《英雄联盟手游》等产品支撑下游戏仍?然较强，未成年防沉迷措施的边际影响减弱。明年《黎明觉醒》《DNF Mobile》值得关?注，但后者上线时间仍不明确，我们预期在年中至下半年国内上线。明年腾讯海外游戏?仍将维持较高增长（预计20%+），海外对整体业绩的增长的驱动力将逐步增强。广告业?务受宏观环境及相关政策影响阶段性承压，预计22下半年有望迎来改善。云业务预计明?年持续保持高于行业增长。 网易：最强产品周期已开启。3Q21游戏业务收入159亿，同比增长14.7%，创季度收入?新高。强产品储备下增长确定性强，海外有望成为亮点。一方面Q3新品短期带来强递延?支撑，长期持续运营能力可期；另一方面后续储备产品丰富，《绝对演绎》《倩女幽魂?隐世录》《暗黑破坏神手游》等多款重点产品均有版号，将为明年增长提供较强确定性。?公司海外扩张将持续，预计《哈利波特》明年上半年海外部分地区上线，叠加其他全球?化产品储备，我们判断明年海外收入将实现50-100%增长，出海品类和区域有望进一步?拓展。 3.视频：短视频国内商业化提速，长视频等待拐点 3.1?短视频：差异化定位市场并非赢家通吃，国内变现拉?动增长 短视频有双边网络效应，单一平台无法短时间内垄断所有内容供应商。不同内容社区聚集不同核心用户，而平台不同的算法、不同的运营策略，体现了平台不同的?价值导向，因此并非所有类型的创作者都能在同一个平台实现较好的曝光以及变现。抖音用户高增长，同时 快手、视频号等用户