可靠股份-市场前景及投资研究报告-成人失禁赛道，龙头困境反转.pdfVIP

[Table_StockInfo] 买入 （首次） 2023 年 04 月 16 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：11.67 元 可靠股份（301009）美容护理 目标价：16.50 元 深耕成人失禁赛道，龙头困境反转 投资要点 [Table_Summary]  核心逻辑：1）成人失禁用品行业成长性较强，目前国内渗透率仅 6-7%左右， 远低于欧美等发达国家50-80%水平，行业每年保持双位数增长，品类渗透率有 [Table_Author] 望持续提升；2）成人失禁用品行业格局分散，2021 年行业CR5 测算为 16%， 消费者对产品品质要求高，具备一定品牌粘性，国产品牌由于性价比突出、渠 道布局精细，市场份额有望提升；3）可靠股份品牌认知度良好，高中低品牌矩 阵完善，市占率行业领先，23 年公司规划发力线下渠道，KA、经销等传统线下 渠道稳健投放，自主品牌有望保持高于行业增长；ODM 方面公司加强与海内外 客户沟通，新客户洽谈顺利，预计较快贡献业绩增量。  公司概况：公司为成人卫生用品的头部品牌商，以成人卫生用品自主品牌+ODM 婴儿卫生用品双轮驱动。自主品牌方面，公司旗下有“coco 可靠”、“吸收宝”、 “安护士”等品牌，市占率行业领先，近年自主品牌保持双位数稳定增长，品 [Table_QuotePic] 相对指数表现 牌认知度较高；ODM 方面，业务以婴儿护理用品为主，客户主要为 JS （菲律 可靠股份 沪深300 宾品牌）、杜迪（合生元旗下）及国内新兴母婴平台，与客户合作关系稳定，23 7% 年新拓展客户规模可观，整体基本面改善确定性强。 0%  行业格局：成人失禁用品赛道兼具短期催化和长期成长性，竞争格局分散。成 -6% 人卫生用品目前处于成长初期消费者教育阶段，渗透率 6-7%左右，远低于欧美 -13% 等发达国家50-80%水平，行业近几年复合增速在 15-20%，行业格局分散。由 -20% 于消费者对产品品质仍有较高要求，性价比消费占据主流，品牌复购率高，头 部厂商成本控制能力更强，行业有机会诞生高市占率品牌。短期看疫情放开后， -27%22/4 22/6 22/8 22/10 22/12 23/2 23/4 产品刚需消费者基本盘扩大，另一方面产品认知度提升，渗透率有望加速增长。 数据 ：聚源数据 中长期来看，成人卫生用品市场空间充足，对标海外成熟市场，有望达到千亿 以上市场规模。 基础数据  公司分析：可靠股份为行业市占率领先的品牌商，22 年公司基本面触底，23 年 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.72 基本面改善确定性高。自主品牌方面，公司品牌市占率行业领先，23 年公司规 流通A 股(亿股) 0.97 划发力线下渠道，KA、经销等传统线下渠道稳健投放，预计自主品牌增速高于 52 周内股价区间(元) 10.08- 14.67 行业平均水平。ODM 方面，出入境放开后公司与海内外客户加强沟通，新拓客 总市值(亿元) 31.73 户包括蜜芽、宝宝树等，预计较快开始试产并贡献增量弥补2022 年下滑缺口。 总资产(亿元)