基于组合保险策略的绝对收益FOF构建.pdfVIP

资产配置专题系列之十八 ｜2023.3.3 ▍研究背景：稳健型投资的市场需求高 资管新规过渡期结束，净值化管理下绝对收益产品市场需求大 自2018 年以来，银行理财产品的净值化转型持续推进，净值型产品规模占比不断提 高。随着 2021 年末资管新规过渡期的正式结束，刚性兑付被打破，理财产品进入了净值 化管理新阶段。截至2022 年二季度末，银行理财的发行市场中，净值型产品占比95.1%。 图1：净值型产品存续规模占比 银行业理财登记托管中心官网，中信证券研究部 净值化转型道路并非一帆风顺，部分理财通过构建“体外资金池”、滥用摊余成本法 以及发展现金管理类理财产品等方式弱化转型冲击。一系列问题的背后原因有多个，其中 之一是部分保本型产品的净值化转型较为困难。一方面，保本型产品在理财公司过去的产 品布局中占据了举足轻重的地位，广泛的稳健型客户具有“保值增值”的需求；另一方面， 理财公司的净值化产品的管理能力不足，现有的净值化产品无法完全满足原有保本理财客 户的投资需求。 理财破净凸显回撤控制定量化的重要性 2022 年期间，受市场环境影响，理财产品业绩承压，“破净率”两度突破 10%。2022 年前4 个月，随着权益市场的持续下跌，理财产品破净数量从 1 月的599 只增长到4 月的 1667 只，破净比例从1 月的5%上涨至4 月的12.8%。随着2022 年5 月、6 月权益市场 的回暖，理财产品破净数量、破净比例逐步下降。3 季度股票市场下行，理财产品破净比 例再度抬升，截至9 月约8.7%。11 月~12 月债券市场大幅波动，理财产品破净比例再次 突破10%，11 月、12 月分别为16.1%、21.1% 。 图2 ：理财公司非现金管理类理财产品的破净比例统计 4 资产配置专题系列之十八 ｜2023.3.3 普益标准，中信证券研究部；注：统计基于当月有净值披露的非现金管理类理财产品。 2022 年出现两次大规模由理财产品破净引起的赎回潮，本金保护成为稳健型投资者 重点目标。2022 年在4 月份和11 月份债券市场大幅波动，大量银行理财产品破净，导致 出现了两轮大规模的赎回潮。其中四月份赎回的原因主要是2022 年初受海外俄乌冲突、 美联储加息缩表等因素影响，权益资产大幅震荡，固收+理财产品和基金的净值回撤严重， 引发客户赎回。11 月份则是因为 “防疫20 条”、“地产三支箭”颁布后，市场对经济预期 发生了转变，普遍看多权益市场，同时降低债券资产的仓位，10 年期国债收益率由此上升 至2.83%，一周内上升13bps，1 年期AAA 级同业存单收益率单日上行 18bps，导致债市 回调，银行理财净值骤降，个人投资者在银行理财净值下降时集体赎回，机构被迫跟随赎 回，从而引发市场进一步调整，进而净值加速下调，投资者继续赎回，银行理财产品进入 负反馈模式。 图3 ：2022 年银行理财出现了两轮赎回潮，引发大量理财产品破净 Wind，中信证券研究部 2022 以来的两轮赎回潮促使部分稳健型投资者更加追求本金保护，在资产品种选择 方面趋向于保守，直接表现是 2022 年的同业存单指数基金发行数量和份额大规模增长。 对于银行理财公司而言，如何构建能够提高本金保护率，避开市场的大幅回撤的策略成为 了当务之急。 5 资产配置专题系列之十八 ｜2023.3.3 本文中我们从资产配置的角度对此问题进行解答，采用组合保险模型构建绝对收益 FOF 策略，为中低风险偏好的稳健型投资者设计高的本金保护率、低回撤的资产配置方案； 并通过动态调整风险乘数和回撤控制策略进一步提高策略的表现，为客户提供更好的投资 体验。 ▍绝对收益策略：两种 “类保本”策略 两类策略的基本原理、适用资金量等方面都有区别。衍生品策略的本质是将风险转移 到外部，其依赖于做空机制，需要投资者对风险资产的走势有明确的判断