2023年火电行业分析 燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性.docxVIP

2023年火电行业分析 燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性 一、2022 年火电公司整体盈利仍然承压 截至 2023 年 3 月 7 日，SW 火电板块共有 27 家公司（剔除粤电力 B、深南电 B、*ST 华电 B），其中总市值超过 100 亿的公司共 20 家。根据 2022 年业绩预告以及部分公司公布的年报， 虽然整体盈利能力有所改善，但普遍仍处于亏损状态。 2022 年前三季度火电板块实现营业收入 8895 亿元,同比增长 21.4%；实现归母净利润 78 亿元，同比下降 16%；2022 年第三季度火电板块实现营业收入 3380 亿元,同比增长 23.3%；实 现归母净利润 34 亿元，和 21Q3 归母净利润-124 亿元相比，单季度实现扭亏为盈。 2022 年年报预告基本发布完成，整体盈利能力仍然承压。在已发布业绩预告或年报的 25 家火电企业中，17 家净利润预增，占比 68%。2022 年燃料成本仍然高位运行，对火电板块整 体盈利能力造成较大压力，虽然结算电价上涨一定程度上缓解了燃料成本上涨的压力，但火电 企业普遍仍处于亏损状态。 盈利能力方面，2022 年 1-9 月火电板块的毛利率为 6.6%，同比-1.1pct;净利率为 1.3%， 同比-0.2pct；2022Q3 火电板块的毛利率为 6.7%，同比+7.3pct;净利率为 1.5%，同比+7.6pct。 期间费用方面，2022 年 1-9 月火电板块的财务费用率为 4.3%，同比-0.4pct；管理费用率为 1.8%，同比-0.3pct。 由于煤价大幅上涨，2021 年“火电+供热”燃料成本占营业成本的比重大幅提升。2020 年燃料成本占营业成本的平均值为 77.1%，中位值为 77.0%；2021 年燃料成本占营业成本的平 均值为 87.3%（同比+10.2pct），中位值为 87.4%（同比+10.4pct）。 2021 年火电公司度电燃料成本大幅提高，2022 年延续上涨趋势。我们选取 15 家明确公 布火电、供热营收以及燃料成本的公司进行比较。受到煤价大幅上涨的影响，2021 年下表中 15 家火电公司“火电+供热”度电燃料成本平均为 0.322 元/kWh，同比增长 52%；“火电+供热” 度电其他成本平均为 0.069 元/kWh，同比下降 15%；“火电+供热”度电总成本平均为 0.391 元 /kWh，同比增长 33%。2022 年全年煤价持续高位运行，根据部分上市公司披露年报数据，单位 燃料成本同比 2021 年仍然有 10-20%的涨幅，度电燃料成本仍然维持高位。 部分火电企业或其所在集团拥有煤炭资产，因此燃料成本低于平均水平。国电电力和长 源电力是国家能源集团下属企业（2022 年国家能源集团完成原煤产量 6 亿吨），其中国电电力2021 年“火电+供热”度电燃料成本为 0.267 元/kWh，低于平均值 17%；内蒙华电具有 1200 万吨煤炭产能，煤电联营成本优势明显，2021 年“火电+供热”度电燃料成本为 0.199 元/kWh， 低于平均值 38%；晋控电力和通宝能源是晋能控股集团下属企业（2022 年晋能控股集团完成原 煤产量 4.26 亿吨），其中通宝能源 2021 年“火电+供热”度电燃料成本为 0.280 元/kWh，低于 平均值 13%。 四大火电央企装机区域有所侧重。火电公司的火电装机分布（如无装机分布，则用售电 量分布代替）如下表所示。华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电四家火电央企装机广泛 分布于全国，但其装机区域有所侧重，其中华能国际、国电电力沿海省份装机占比较高，华电 国际绝大多数装机位于内陆省份。其余火电公司大多数是省属国资委所控股，其火电装机主要 立足本省。 二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道 （一）长协保供取得初步成效，能源转型将抑制长期煤炭消费增长 “双碳”目标推动能源转型，国家将严格合理控制煤炭消费增长。十四五以来，虽然煤 电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在能源转型大背景下，清洁能源发展迅速，煤炭 消费增速将有所抑制。根据《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意 见》、《2030 年前碳达峰行动方案》、《十四五”节能减排综合工作方案》等国务院政策文 件，“十四五”在立足以煤为主的基本国情下，严控煤炭消费增长；“十五五”时期煤炭消费 将逐步减少。 国家高度重视能源安全供应工作，相继推出一系列电煤保供稳价政策措施。2022 年 2 月， 国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（303 号文），明确中长协 价格合理区间，其中秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期交易合理价格为每吨 570～770 元（含税）；2022 年 7 月国家发改委召开会议