“天量”信贷缘何难推投资高增.pdfVIP

宏观专题研究 引言 高信贷增速一般会转化为实体经济旺盛的需求，进而推动经济回升。过去的 经验是中长贷企稳回升，往往对应固定资产投资增速企稳和 PPI 触底反弹。即使 是在2013-2014 年产能过剩时期，这一经验规律也基本适用。然而今年以来，信 贷快速扩张的过程中，这一经验规律并不成立。 相反，今年一季度”天量”信贷对应的宏观实体数据偏弱，固定资产投资逐 步下降（剔除低基数和季节性波动之后），商品价格持续低迷，全社会有效需求 迟迟未见明显回升。作为需求的有效代理指标，通胀，今年 1-4 月持续低位徘徊。 现在摆在市场面前的问题是： 本轮 “天量”信贷流向何处，缘何带不动需求扩张？ 回答这一问题，需要从信贷本身出发。通过拆解一季度信贷结构，并与其他 数据进行交叉验证，我们才能够真正理解一季度反常的信贷表现背后到底对应了 怎样一幅宏观图景。 图1：PPI vs 中长贷余额增速 图2 ：固定资产投资当月同比增速