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银行行业深度报告银行自营投资研究攻略_全景透视与逻辑详解 1、 银行自营投资必须条分缕析、深入研究 1.1、 银行自营投资对债券市场存举足轻重的影响 银行自营资金就是债券市场的最重要参与方。根据 A 股上市银行发布数据，2022 年末其自营投资规模为 72.6 万亿，其中六大行自营投资规模少于 44.0 万亿，若六大行 自营资金全部流向债市，其资金体量约占整个债券市场的 31%。在实践中，银行自 营资金以布局债券居多，就是债券市场最重要的参与力量。2023 年 5 月末，中债登托 及管的债券中存 66%为银行自营所抱持。 似乎，由于所抱持如此非常大的资金体量，商业银行投资犯罪行为的变化将轻而易举且显著 的影响至债券市场投资品种的定价，我们直观总结近期的两则案例回去说明。 （1）2022 年底债券市场“负反馈”。2022 年 11 月中下旬在防疫政策优化和地 产政策趋紧的促进作用下，债券市场已经已经开始出现调整，10 年期国债和 1 年期同业存单到期 收益率最多时单日分别上行 18BP、46BP，以银行为代表的removed主体犯罪行为变化逐渐形 成“负反馈”。从银行自营的角度来说，交易盘中基金投资比重强于 50%，即将来临年末为 挽救前三季度投资收益，在基金净值下跌时银行挑选出做空基金，而基金产品的底层 资产大部分就是以债券居多的固收类品种，为满足用户银行的主动赎回主张，同样在市场 上挑选出做空，加剧了市场下跌。最终形成债市调整-资管产品净值下跌-客户赎回（银 行自营做空基金）- 基金/投资投资理财做空债券-加剧下跌/赎回的“负反馈”链条。 交易盘打翻基金，布局盘买利率债。在本轮债券市场调整过程中，银行自营投资 犯罪行为变化功不可没了关键促进作用。观测各类机构投资者的犯罪行为，可以推断出银行布局盘在债 市调整过程中变成债市的主要增持力量，一方面就是源于理财产品赎回潮并使资金以 存款形式流往银行表内，银行可以用资金剧增，另一方面则就是源于银行在利率上行期 女性主义于提高布局盘占比，利率高位买入利率债以获取票息总收入，11 月银行配债资金规 模环比增加，主要增持国债、政金债。因此，本轮债券市场负反馈过程中，负债端的 均衡的商业银行变成非法人产品做空债券的主要承包力量。 （2）2023 年初的“小行发放贷款与小行邱骥”。观测 2023 年以来银行资产布局犯罪行为， 大型银行和中小型银行之间出现明显差异，其中大型银行贷款增长速度较低，而中小银 行则强化债券投资力度，主要源于2023年以来大型银行在监管指导下抓住机遇信贷引入， 但实体有效率信贷市场需求严重不足，信贷供给距强于市场需求，出现“超低价贷款”现象。在贷款收益率较低的背景下，中小银行新增信贷性价比低，同时存款规模依然维持较快减至 长，可以用资金较多，正视较低的资金成本和业绩目标压力，中小行女性主义于强化配债 力度赚票息，或做委外投资。强化布局层面，年初广为预期债市不确定性非常大， 开年以来中小行尤其就是农商行保持晚布局晚收益的思路。此外，由于农商行金市 投资考核总收入压力强化，委外投资市场需求或也有所增加。 1.2、 自营投资对银行业绩愈发关键，但其影响难以直观评估与预测 2022Q4 债券市场波动，对上市行营收引致非常大冲击。受 2022 年底债券市场阳入 T5800影响，银行交易盘持有的金融资产，其公允价值大幅波动，2022Q4 单季存 41 家 上市银行公允价值变动净收益为负值，显著推高营收增长速度，单季 32 家上市银行营收 负增长，其中 13 家营收负增强于 10%。 2023Q1 大行业绩超预期，受益于非息收入贡献。在贷款重定价的压力下，市场 普遍对银行一季报表现持悲观态度，但国有行业绩在非息收入支撑下表现超预期，4 月 29 日国有大行披露 2023Q1 财报后，在业绩催化下集体上涨。具体来看，2023Q1 国有行利息净收入普遍负向拖累营收，业绩主要由非息贡献，其中公允价值变动损益贡献最大，工商银行、建设银行、农业银行和交通银行超 100%，而该部分收入主 要为交易盘金融资产市值波动产生。因此，银行自营投资能力，尤其是管理金融资 产市值波动的能力，已成为影响银行业绩的关键因子。 1.3、 推断出趋势，明确提出问题，挑选出切入点 2018 年之后，我们推断出银行的金融资产投资存一些崭新变化：投资利率债占比加 高、更偏好长久期利率债；信用债占比下降、更偏好高等级信用债；不太愿意持有 二级债、永续债；而基金投资，则就是对摊余成本聚润债基的市场需求明显提高。引致这 些现象的背后原因就是什么？对投资者来说，该如何分析研判下阶段银行的投资选 蓄财？ 我们挑选出崭新会计准则的落地与应用领域，作为研究银行自营投资的切入点。作为我 国间接融资金融体系的主体，银行受到方