黄金行业2023年中期策略：加息尾声，牛途未止.docxVIP

商品和股票：股票并不一定领先，但更具弹性 回顾 2018 年至今黄金商品与股票走势关系，美联储加息末期，黄金板块跟随金价上涨，但股票在底部并非一定会出现抢跑现象。同时，阶段性高点区间黄金股也并不一定领先于金价见顶，原因在于中长期看金价中枢持续上移，市场对黄金恐高情绪相对较轻，因此周期高点股票估值也并不会显著承压。此外，金价上行期间黄金股相较于商品往往具备更大弹性，如 2018 年 8 月至 2023 年 6 月黄金指 数涨幅约为金价 2.4 倍，这一方面是因为黄金企业每年产量稳步提升进一步增厚其业绩表现，另一方面则是金价上行期往往伴随着股票估值的扩张。具体到个 股，为了筛选高弹性标的，我们选取了业绩弹性以及吨市值两个指标。从业绩弹性测算角度来看，金价上涨带来业绩弹性较大的公司为山东黄金、赤峰黄金等。从吨市值来看，截至 2023 年 6 月 20 日，吨市值较低的企业为赤峰黄金、中国黄金国际、山东黄金等。 投资策略： 6 月 FOMC 如期暂停加息，联邦基金利率的目标区间维持 5%—5.25%水平，但点阵图显示年内再加 50bp，并上调了 2023 年的经济和通胀预测，目前加息周期已进入尾声。展望 2023 年，站在美联储加息末期时点上，我们认为黄金板块面临新的上行机会。根据对历史加息-降息周期的复盘，末次加息后黄金价格普涨，且联储政策真空期为黄金提供绝佳配置时点，其中末次加息前后及首次降息前后需重点关注。目前加息已进入尾声，且美国经济衰退预期仍存，当前利率水平明显偏高，金价有望在降息预期下不断走高。黄金股受益于金价上涨带来的业绩和估 值的双重抬升，将呈现出更大的弹性。 建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄 金以及招金矿业（兴证港股团队覆盖）等。 风险提示：美联储加息超预期、美国经济软着陆超预期、全球流动性紧缩风险。 目 录 1、回顾：美国衰退预期及全球央行购金驱动金价持续上行 . - 5 - 2、复盘：加息尾声黄金配置价值进一步提升........................................................- 8 - 2.1、美联储预期转向为影响黄金走势的重要因素............................................ - 8 - 2.2、历史线索：末次加息、首次降息前后金价如何表现.............................. - 10 - 3、展望：以时间换空间，黄金新一轮主升浪将开启......................................... - 15 - 3.1、美联储何时开始降息？...............................................................................- 15 - 3.2、美国经济衰退风险打开金价再次上行空间.............................................. - 17 - 4、黄金和股票：股票并不一定领先，但更具弹性............................................. - 19 - 4.1、探讨 2018 年以来黄金与股票关系.............................................................- 19 - 4.2、主要黄金公司弹性对比...............................................................................- 20 - 5、投资建议.............................................................................................................. - 23 - 6、重点标的梳理...................................................................................................... - 23 - 6.1、山东黄金：并购项目顺利推进，静待黄金增产潜力兑现...................... - 23 - 6.2、银泰黄金：成本优势明显，期待增量释放.............................................. - 25 - 6.3、招金矿业：未来发展动能强劲，期待海域金矿项目落地...................... - 26 - 6.4、赤峰