控股股东股权质押与上市公司真实盈余管理.docxVIP

? ? 控股股东股权质押与上市公司真实盈余管理 ? ? 　　近年来，上市公司控股股东股权质押的行为被资本市场相关各方高度关注。无疑，利用股权质押融资的控股股东在面临因股价下跌而导致的潜在控制权转移风险时，有动机通过市值管理影响股价从而缓解这一风险。另一方面，作为债权人的质权人虽然可以通过处置质押物来避免债权受到损失，但市场流动性风险或公司的停牌可能使质押股票的变现存在障碍甚至遭受实质损失。因此，借出资金的质权人同样不愿见到控股股东股权质押的上市公司股价出现大幅波动，也会乐见上市公司利用市值管理手段稳定股价。 　　虽然股票价格会受到包括公司会计盈余在内的各种信息的影响，但长期以来，公司盈余信息是投资者进行股票估值时最为重视的信息之一。为了进行市值管理，稳住乃至提升股价，进行了股权质押的控股股东自然会关注公司盈余，在必要时候可以直接利用其对公司的控制权来促使上市公司通过真实盈余管理的手段向上操纵盈余。 　　本文利用2003年至2016年间我国A股上市公司的相关数据对控股股东股权质押是否影响上市公司的真实盈余管理进行研究。本文发现，与不存在控股股东股权质押的公司相比较，控股股东存在股权质押的上市公司的真实(活动)盈余管理程度更高；且这一关系在非国有控股公司和公司内部股东间的制衡力量较弱的情况下更为明显。本文主要有以下学术贡献：(1)区别于已有文献基于包括年度内解押在内的股权质押在内观测的研究，本文是基于年末存在控股股东股权质押的观测进行研究，并发现年度内已解押的股权质押对公司真实盈余管理不存在显著影响；(2)本文研究了股权制衡度对控股股东股权质押与所在公司真实盈余管理程度之间关系的影响，发现股权制衡度有助于减轻控股股东股权质押对公司真实盈余管理的影响；(3)本文研究了控股股东股权质押融资杠杆率对其所在公司真实盈余管理程度的影响。 　　除本节外，本文还包括五节。其中，第2节为文献简述与研究假说，第3节为研究设计，第4节为实证结果与分析，第5节为进一步分析与稳健性检验，最后是结论。 　　二、文献简述与研究假说 　　(一)文献简述 　　近年来，国内学者针对上市公司控股股东(大股东)的股权质押行为开展了一系列的研究。首先，学者们初步研究了股东股权质押动因。如有学者发现，大股东利用股权质押可变相收回投资(李永伟和李若山，2007)、增加控制权杠杆(郝项超和梁琪，2009)，或者盘活资产，乃至缓解自身面临的财务困境(郑国坚等，2014)。徐寿福等(2014)发现，大股东的质押意愿一方面与上市公司股价的“高估”呈显著的正相关，另一方面，信贷市场宽松时期大股东进行股权质押的意愿更加强烈。上述针对控股股东(大股东)股权质押动因的研究，由于难以直接获得上市公司股东层面的数据，往往通过间接的方式来展开相关研究，相关的研究也并未取得一致性的共识。 　　与此同时，针对控股股东(大股东)股权质押行为的经济后果与伴生现象的研究更为深入。一方面，学者们发现了一些控股股东股权质押的负面经济后果。如郝项超和梁琪(2009)发现，较高的股权质押削弱了控股股东现金流权与公司价值之间的正相关关系，降低了股权的激励效应。李永伟(2007)与郑国坚等(2014)均发现，上市公司控股股东股权质押与侵占上市公司资金的行为呈正相关，表明股权质押的控股股东可能同时会侵占中小股东利益。张陶勇和陈焰华(2014)发现，相较于将资金投向上市公司，股权质押的控股股东将资金投向自身或第三方的公司业绩显著更低，并认为这一结果体现了股权质押的“侵占效应”。廖珂等(2018)发现，当控股股东进行了股权质押时，上市公司更可能推出“高送转”的利润分配方案，回避或降低现金股利的可能性更高，且这一关系在控股股东质押股份比例更高、质押股权面临的平仓风险更高时更为显著。另一方面，控股股东股权质押对上市公司亦可能存在一些较为正面的影响：如李旎和郑国坚(2015)以A股上市公司2006-2011年的数据为样本研究发现，上市公司股票的超额回报率与控股股东的股权质押呈正相关关系。谢德仁等(2016)发现，控股股东股权质押公司的股价崩盘风险更低，控股股东的股权质押解除后，公司的股价崩盘风险随之提高。 　　至于上市公司股东股权质押与上市公司盈余管理的关系，已有几篇文献公开发表，如：谭燕和吴静(2013)从债权人监督的角度，发现盈余质量越高的公司，控股股东越能获得债权人接受股权作为质押品进行融资；王斌和宋春霞(2015)发现，大股东股权质押的上市公司的操纵性应计水平相对更低，真实盈余管理水平相对更高；Huang and Xue(2016)使用2004-2011年的数据检验发现，控股股东股权质押的上市公司存在盈余平滑的动机；谢德仁等(2017)发现，控股股东股权质押的公司更可能选择将开发支出资本化的会计政策。 　　在上述