我国科技创新型中小企业融资的现状与对策.docxVIP

我国科技创新型中小企业融资的现状与对策 科技创新是经济发展的动力。Lazonick W (2003)提出经济发展理论必须植根于创新企业理论中, 要获得市场经济的优势, 社会必须将支撑经济发展、能够产生创新能力的组织和机构放在首位。然而科技创新与资本市场的资金支持是密不可分的, 高新科技企业的发展离不开资本市场的培育。Lazonick W (2007)认为市场经济新古典主义理论中股东价值最大化理论中应纳入企业创新理论, 并阐述了股票市场对公司创新过程的创造、控制、结合、补偿和现金回报的五种作用。资本市场不但可以为科技创新型企业提供直接融资渠道, 为风险投资提供退出渠道, 严格的信息披露制度还可以有效改善企业信贷信息不对称情况, 间接提高企业的信贷能力;因此, 资本市场是支持科技创新投融资体系的核心。与其它融资方式相比, 资本市场融资可以降低企业的资产负债率、改善财务结构、提高企业的知名度和信誉度、吸引更多的优秀人才加入企业中, 更有利于企业并购扩张和迅速增强企业的实力。 国外科技创新型企业的融资结构以依赖于资本市场的直接融资为主, 而我国企业融资比例严重失衡, 间接融资比例达到90%以上。Liu HY (2008)发现我国中小板上市的113家上市企业的融资顺序主要为内源性融资、银行贷款, 最后为股票融资, 并最为偏爱银行的短期贷款。因此, 本文主要分析和比较境内外适合科技创新型中小企业融资的资本市场及上市方式, 为处于初创期和成长期的科技创新型中小企业提供资本市场融资策略分析, 以达到帮助科技创新型中小企业提高直接融资比例、破解融资难困境并促进其快速成长的目的。 1 业集合债券和集合票据 科技创新型企业的资本市场融资方式主要包括股权融资和债券融资两大类。相对于股票市场, 我国债券市场发展相对落后, 中小企业独立发债是相当困难的, 可行的债券融资方式即发行中小企业集合债券和集合票据;截至到2009年11月底, 我国只成功发行了三只中小企业集合债券, 32家企业总募集资金18.2亿元, 平均融资额5 687万元。2009年11月底, 我国推出首批中小企业集合票据。但在目前看来, 股权融资方式仍然占我国科技创新型企业资本市场融资的绝大部分。股权融资又分为境内和境外两大类市场, 如图1所示。以中小板、创业板、三板市场和产权交易市场为主的支持我国科技创新中小企业的境内多层次资本市场已经初步建立。而目前来看, 我国境内科技创新型中小企业的主要境外上市地点多集中在香港、美国、英国以及新加坡。 2 来自外国资本市场的资金选择 2.1 众多科技创新型中小企业主要期望尘 2004年成立的中小企业板块是为达不到沪深主板市场的企业而设立的。但是除了规模比主板小, 其他标准与主板完全一样, 使得众多科技创新型中小企业仍然望尘莫及;因此, 中小板主要服务已处于成熟期、已初具规模的科技创新型企业。截至到2009年11月24日, 中小板挂牌企业306家, 总市值达14 929亿元, 平均市盈率为47.46倍。中小板行业分布多集中在机械设备 (59家) 、石化塑胶 (39家) 、电子 (31家) 领域 (如图1所示) 。 2.2 上市标准相对严格 十年磨一剑的中国创业板于2009年10月30日正式揭幕。相比于英国、香港、新加坡等地的创业板, 境内创业板在持续经营年限、利润等上市标准上略显严格。首批挂牌企业28家, 平均发行市盈率高达50倍以上, IPO募集总资金154.78亿元, 平均融资额约5.5亿元。行业主要集中在机械设备 (9家) 、信息技术 (6家) 、医药生物 (4家) 、社会服务 (3家) 等领域。如果按首批上板企业中最低上市费用1 500万元计算, 只占平均融资额的2.73%。 2.3 新三板土地二元模式:定年增上“新”,生长迅速 新三板市场是相对于解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股转让问题的老三板来说的, 是指中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统, 目前只在中关村高新区进行试点, 2010年将扩大到上海、成都、深圳等高新技术园区。截至到2009年11月22日, 新三板挂牌企业59家, 行业主要集中在信息技术业 (18家) 、制造业 (16家) 、计算机 (12家) 。在新三板挂牌的费用也相对低廉, 前期费用一般在几十万元不等。而且现阶段, 各地高新区管理委员会都有不同的激励政策, 对园区内公司挂牌费用予以补贴。例如中关村对企业挂牌按实际费用资助, 最高50万元;武汉对券商推荐费给予资助等。随着新三板定向增资制度的不断完善, 新三板的融资功能也将进一步加强。截至2009年11月初, 共有9家公司实施了10次定向增资, 累计募资4.25亿元, 平均市盈率15倍。加之2009年8月11日, “久其软件”成功从新三板成功登陆中小板,