四论中国经济修复式增长.pdfVIP

宏观专题报告 2023 年08 月21 日 政增量扩张的部分应主要用于民生，补内需短板和用于消费需求方面。 一方面，准财政政策或有所发力，另一方面，或从提高中央政府赤字率 入手，从总量上体现更加积极的财政政策。同时，要灵活运用债务置 换、债务展期、债务重组等多种方式化解地方政府债务，保持地方债务 风险可控。 3、消费政策：有效性的基础不足。扩大消费是我国当前经济运行阶段的必 然要求。扩大消费的前提和基础是增加居民收入，而当前我国各收入层 级群体收入增长乏力，居民预防性储蓄意愿不断增强，导致低收入人群 规模大但消费能力不足，中等收入人群有能力消费但因对未来信心不足 而难以发挥，高收入人群消费能力高但避险情绪下消费意愿下降，居民 部门的消费能力受到制约。活跃资本市场或有助于扩大居民财产性收 入，促消费或可向低收入群体倾斜。 三、市场展望：债市仍有利好，权益等待转机 在修复式增长的经济运行框架下，我们看好中债表现，维持去年底年度报 告 《东风压倒西风：中美经济周期的反转——2023 年宏观经济与大类资产 配置展望》中对十年期国债收益率在 2.5%-3.0% 区间的判断，今年 1 季度 上限已得验证，降息后有望向预期下限靠近，继续看好利率债表现。对于 权益市场而言，我们认为三季度或有小机会，四季度市场的转机则要看到 居民、企业或地方政府至少有一个部门预期明显改善。预计近期宏观政策 仍将密集出台，年内仍有可能降息降准。随着政策的逐步落地，经济基本 面转好，4 季度 GDP 增速有望回升至 4.9% ，全年实现 5.1%的实际 GDP 增速。 风险提示：经济修复不及预期，宏观政策超预期。 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 2023 年08 月21 日 索引 内容目录 一、为什么年内总量政策空间不大？4 1.1 政府定调“波浪式发展，曲折式前进”4 1.2 总量政策成本收益不匹配4 1.3 政府决策部门认为还可以实现增长目标5 1.4 政策没有抓手6 二、总量政策的配置格局如何？9 2.1 货币政策扩量降价，“宽信用”未现9 2.2 财政紧平衡，空间受限 11 2.3 消费政策有效性的基础不足15 三、债市仍有利好，权益等待转机18 四、风险提示18 图表目录 图1：新增社融对GDP 拉动作用（倍）5 图2 ：中国经济长期潜在增长率6 图3 ：投资增速趋势性下行（%）6 图4 ：全球投资率对比（%）7 图5 ：全球消费率对比（%）7