特征即是协方差，风险和收益的统一模型.pdfVIP

基金研究（公募） 正文目录 一、简介4 1.1 方法论4 1.2 研究发现5 1.3 文献综述7 二、模型和估计8 2.1 限制性模型（Γα = ）9 2.1.1 IPCA 的管理组合解释10 2.2 无限制模型（Γβ ≠ ） 11 三、资产定价检验 12 3.1 检验Γα = L × 1 12 3.1.1 关于bootstrap 的评价14 3.2 检验可观测因子模型与 IPCA 14 3.3 检验工具变量的显著性15 四、实证研究结果 16 4.1 数据16 4.2 IPCA 的资产定价效果16 4.3 与现有模型的比较 18 4.3.1 其他可观测因子21 4.3.2 讨论21 4.4 样本外拟合22 4.5 无条件均值-方差有效性23 4.5.1 IPCA 是否能无条件地为异常收益“定价”?23 4.5.2 因子切线组合24 4.5.3 IPCA 套利组合25 4.6 理解IPCA 因子25 4.7 大盘股与小盘股27 4.8 年回报率27 4.9 哪些特征指标是重要的? 28 4.10 静态还是动态的因子载荷?31 4.11 样本分割31 2 基金研究（公募） 五、结论33 图表目录 图1：IPCA 模型表现 17 图2：IPCA 与其他因子模型对比19 图3：包含可观测因子的IPCA 实证结果汇总20 图4：其他可观测因子21 图5：样本外拟合22 图6：特征指标管理组合的alpha 23 图7：样本外因子组合夏普比24 图8：IPCA 纯alpha 组合25 图9： 系数估计量26 图10：IPCA 在大盘股和小盘股中的表现27 图11：小盘股vs 大盘股的样本外切线组合夏普比27 图12：年化收益率28 图13：单一特征指标贡献28 图14：IPCA 除不显著特征指标外的拟合效果29 图15：特征指标显著性对比30 图16：静态vs 动态因子载荷31 图17：IPCA 分割样本的交叉验证32 图18：参数稳定性（1 ）32 图19：参数稳定性（2 ）33 未找到目录项。 3 nMxOnPmPqRoOmQzRnRnRoP7NdN8OoMqQsQnOiNoOzRfQtRnR8OqRtPxNqMrMvPqQoP 基金研究（公募） 一、简介 过去40 年间，资产定价领域最大的努力就是探索为何不同资产将获得不同平均 收益率。均衡理论对此给出的答案很清楚，认为预期收益差反映了对不同程度风 险的补偿，但实证结果表现的更为复杂，资产之间一些较大的收益差仍无法用风 险来解释。 这种实证研究起源于投资收益的欧拉方程。该方程以收益率因子模型为核心，在 无套利假设下，存在随机贴