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论央企的财务目标 2009年12月29日，国资委发布了《中央企业绩效考核暂行办法》。在新的考核办法中, 经济增加值 (EVA) 取代净资产收益率成为中央企业 (简称“央企”) 负责人年度经营业绩考核的最重要的指标, 权重高达40%。这意味着国资委考核的导向已从以往的重利润向重价值转变, 以引导央企做强主业, 提高资本使用效率, 实现国有资产保值增值和股东价值最大化。在这样的考核“指挥棒”下, 央企财务运作的目标必然会由“规模或利润最大化”向“股东价值最大化”转变。财务目标的变化, 必然会使战略选择、经营决策、兼并收购、资产处置和薪酬激励等领域产生一系列变革, 从而对我国企业尤其是地方国有企业的经营与财务管理产生深远的影响。 一、 明确企业价值最大化目标 企业是营利性组织, 其经营的出发点和归宿是创造价值。关于财务管理目标, 实务中主要有规模最大化、利润最大化、股东价值最大化、企业价值最大化和相关者利益最大化等。多数财务学者认为, 企业财务目标应为股东价值最大化或企业价值最大化。这是因为, 股东创办企业的目的是增加财富, 如果企业不能为股东创造价值, 股东就不会为企业提供资金。笔者认为, 不同的财务目标各有特点, 无所谓优劣, 关键是要与企业实际情况相适应。例如:对处于创业和起步阶段的企业来说, 被许多财务学者所诘问的规模或市场份额最大化, 或许比利润最大化或企业价值最大化目标更合适。 经过多年的变革与积累, 央企大多已发展成为拥有强大产业集群的企业集团, 在相关领域占有较大的市场份额, 有着数量可观的资本总量。2008年末, 国资委监管下的央企资产总额高达17.7万亿元, 销售收入达11.9万亿元。央企以规模或市场份额最大化作为财务目标显然是不合适的。由于股东监管的缺位, 采用利润最大化目标则极易导致央企财务决策的短期化和投资冲动, 况且有利润并不意味着一定能为股东创造财富, 对于占有大量国有资源的央企来说更是如此。因此, 在市场经济条件下, 央企与其他企业一样, 应以创造财富为主要目标。央企是全体公民的财富, 肩负着国有资产保值增值之责。追求股东价值最大化, 为全体人民创造更多的财富, 是符合央企财务目标定位的。 也有观点认为:股东作为企业所有者, 在企业中承担着最大的义务、风险, 也获得最多的权利和报酬, 但债权人、员工、经营者、客户、供应商和政府也为企业承担着风险, 因此在确定财务目标时, 不能忽视这些利益相关群体的利益, 央企更是如此。笔者认为, 虽然央企理应承担更多的社会责任, 但央企最大的社会责任是做大做强。长期以来, 央企承受着创造财富、解决就业和承担社会责任等多重压力, 这固然有一定的道义上的合理性, 但在制度层面上并不尽如人意, 蕴含着悖论。财务目标是企业财务管理尤其是财务决策所依据的行为准则, 单一目标可以为企业理财提供统一的决策依据, 并保持各项决策的内在一致性, 而多元目标在实务中很难指导决策, 易使企业陷入无所适从的困境。明确股东价值最大化的财务目标, 有助于央企从多元目标体系的困境中走出来。况且, 股东权益是剩余权益, 只有满足了其他方面的利益需求之后才会有股东的利润。企业守法经营就可以说基本满足了其他利益相关者的需要。 二、 关于企业财富再分配t 在股东投入资本不变的情况下, 股东权益市场价值的上升可以反映股东价值的增加, 股东权益市场价值的下降可以反映股东价值的减损。也就是说, 对于上市公司, 在股票数量不变的情况下, 每股市价的高低可以反映财务目标实现程度。但上市公司的股价是由多种因素影响的结果, 不只是受股东权益价值的影响, 在市场效率低下的情况下更是如此。另外, 虽然资本市场上有为数不少的央企上市公司, 但已实现整体上市的央企并不多。因此, 用每股市价的高低来衡量央企财务目标的实现程度显然是不合适的, 也是不现实的。 经济增加值可以在一定程度上反映股东财富。经济增加值概念是由美国著名的思腾斯特 (Stem Stewart) 管理咨询公司提出来的, 它是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值, 等于税后净营业利润扣除全部资本成本后的净额。经济增加值把包括机会成本在内的所有资本成本都考虑在内, 是对企业真实经济利润的一个评定, 能够表明一定时期企业创造或毁损的财富量。长期以来, 人们将利润视为企业股东的所得或价值。其实, 息税前利润只是债权人对企业在扣除全部成本费用后剩余索取权的一个下限值, 支付利息和交纳税金后的净利润也不是企业为股东创造的财富。企业为股东创造的价值来自经常性业务的净营业利润在减去全部资本成本之后的所得或剩余, 即经济增加值。 企业市场增加值与经济增加值是有联系的。市场增加值等于企业资产市场价值与投资资本之差。对于已进入稳定状态 (有稳定的销售增长率和投资回报率) 的企业来