资本流入与金融资产转移的法律问题.docxVIP

资本流入与金融资产转移的法律问题 一、 资本流失管理 20世纪90年代以来，发展中国家再次成为国际资本流动的中心地区。1990年发展中国家共引入外资398亿美元,1994年为1252亿美元,1995年为1810亿美元,而1996年仅流入新兴市场国家的国际资本就达到3300亿美元。一方面,大量的国际资本流入发展中国家;另一方面,伴随着资本的恐慌性外逃,发展中国家的金融危机频频发生。发展中国家的金融危机,特别是1997年的东亚金融危机使各国重新思考资本流入对一国宏观经济的影响。 大规模的资本流入通过多种途径对发展中国家经济产生不良的影响,需要东道国采取相应的政策措施。比如,Krugman(1998)认为,大规模的外资流入证券市场会导致市场泡沫的膨胀,一旦这些资本逆转或资本流入停止,一国的经济将付出巨大的调整成本,甚至导致经济危机,东南亚金融危机就是经济泡沫破灭的例子。Feruandz-Arias和Montiel(1996)认为,除非采取合适的调整措施,大量短期资本流入证券市场会对经济产生不可低估的负面影响。杜利(Dooley,2000)研究了资本流入和金融危机之间的关系,提出了第三代货币危机模型,他认为由于新兴市场国家金融结构的扭曲,资本的大规模流入会导致道德风险问题加剧,私人资本流入总是先于危机,是危机过程不可分割的一部分。Corbo和Hernadez(1993,1996)、Kiguel和Caprio(1993)提出了发展中国家应对国际资本市场‘热钱’的政策措施,包括汇率政策、财政政策、对冲操作和调整法定存款准备金。 早在20世纪30年代,经济学家凯恩斯针对当时股票市场盛行的投机赌博行为,建议政府当局实施金融交易税以增加投机的成本,实现资源的有效配置。20世纪70年代,国际汇率市场波动加剧,托宾提出对所有的货币兑换征收交易税(托宾税)。20世纪90年代以来,在资本流入管理的实践中,拉美和亚洲的一些国家采取了对居民和非居民之间金融资产的转移征税的措施。如马来西亚1994年明令禁止某些种类的资本流入;巴西1993～1997年间明确规定对资本流入征税或规定了资本在国内的最短滞留期限;泰国1995～1997年间限制国内银行离岸借款;哥伦比亚和智利1993～1998年对不同的资本类型规定了不同的非补偿性的准备金要求等,其实质上是一种间接的征税方式。其中,智利是这些国家中资本流入管理最成功的国家,也是在金融危机中表现最好的国家,所以这种税收也称为智利税。这些资本流入管理措施的特点一是不对称性,只针对资本流入,不针对资本流出,二是区分资本的类型和期限。 已有的实证研究表明,资本流动管制很快就变得没有效率,但这些研究都没有区分资本流入和资本流出,有理由相信资本流动管制的效果是不对称的,资本流入管理比资本流出管理更为有效。首先,资本流出限制经常用来对付国际收支的赤字危机,对资本流出的限制无异于给人们传达了一个信号——经济情况将越来越糟。相反,资本流入限制是经济正常时的政策措施,虽然存在着国内外的利差,但相对于危机发生时,其利差要小得多。其次,实证经验表明,资本流入管理能有效地改善资本流入的规模与结构(Ariyoshi et al.,2000;Reinhart and Smith,1998)。由于宏观经济政策的多重目标的矛盾与冲突,宏观经济布局政策工具的使用有极大的局限性,我们着重讨论了发展中国家可供选择的微观经济政策工具及其应用。本文建立了一个开放的小国模型,定量分析了对资本流入征收利息税的实施效果。 二、 模型分析 1. 非补偿的存款保证金 近年来引起广泛关注的一个建议是在全球范围内对外汇交易和短期跨国境的银行借款征税。这种“往国际金融轮子里掺沙子”的做法是托宾税的一个现代变形。在实践中,拉丁美洲和亚洲的一些国家都采取了对居民和非居民之间金融资产的转移征税的措施。比如,为了控制对外发行债券数量的剧增对基础货币形成的扩张性压力,巴西在1993年1 1月采取的措施中,新创建了一个外国资本固定收入基金(FRF-CE),凡非居民投资于该基金,要征收5%的金融交易税。1994年10月,又将税率提高到9%。此外,对于发行的债券和商业票据等对外借债的收益,在转换成本国货币时,要征收3%的金融交易税;1994年10月,将税率提高到7%。同时,对于所有的外国资本的利润、股息和奖金征收统一的15%的预扣税款。智利和哥伦比亚对国内企业在国外融资施加了税收限制。泰国在资本流入的高峰期间对支付给非居民的利息征收10%的预扣税款。 非补偿的存款准备金要求(Unremunerated reserve requirement,URR)是一种隐含的对资本流入征税的方式。智利(1991年)、哥伦比亚(1993年)和泰国(1995～1996年)是使用这种措施的主要国家,其中智利是