新能源汽车产业链行业电池材料系列报告：锂电隔膜壁垒难破，降本仍是行业主旋律.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 隔膜需求保持较高增速，面向全球空间广阔 4 降本路径分析：二线厂商规模效应显现，龙头技术设备积累深厚 6 现存企业盈利粘合格局生变，壁垒高企突围难度不改 11 投资建议 14 风险提示 14 图表目录 图 1：锂电中游材料各环节存货（单位：亿元） 4 图 2：锂电中游材料各环节净利率 4 图 3：国内锂电池隔膜月度产量（单位：亿平） 4 图 4：我国 PE 隔膜出口量（单位：万吨） 5 图 5：全球隔膜需求预测（单位：亿平） 5 图 6：隔膜降本路径 6 图 7：隔膜企业单位制造费用与产销规模呈反比（2022 年数据） 6 图 8：中材科技隔膜业务净利率与产能利用率 7 图 9： 沧州明珠隔膜业务净利率与产能利用率 7 图 10：金力股份产线切换频率与次优品产量 8 图 11：主流企业隔膜成本走势（单位：元/平） 8 图 13：隔膜产线单线产能提升（单位：亿平） 9 图 14：单线产能与单位投资额呈负相关关系 9 图 15：隔膜项目进口设备与国产设备价值占比 9 图 15：星源材质隔膜平均售价走势（单位：元/平米） 11 图 16：2019 年以来隔膜价格走势（单位：元/平米） 11 图 17：主要隔膜企业单平净利（单位：元/平米） 11 图 18：国内湿法隔膜企业市场份额 12 图 19：锂电主要材料单 GWh 产能投资额（亿元） 13 图 20：恩捷股份现金流与资本开支（单位：百万元） 13 图 21：星源材质现金流与资本开支（单位：百万元） 13 表 1：幅宽与车速对隔膜单位成本的影响分析 7 表 2：星源材质年产 36000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目设备费用 10 表 3：国产与进口隔膜产线设备投资 10 表 4：新进入企业隔膜项目投产及盈利情况 12 隔膜需求保持较高增速，面向全球空间广阔 在锂电主材中，隔膜过剩与去库压力相对较小，产销持续旺盛。进入 2023 年，随着新能源汽车增速放缓、大规模新增产能开始集中释放，过剩与库存成为新能源汽车及锂电池产业链面临的主 要忧患，去库减量是 2023H1 全产业链的主旋律。在此背景之下，隔膜受到的影响在中游材料各环节中相对较小：从企业存货来看，隔膜环节受壁垒制约并未出现过量库存问题，增幅较为稳定； 从月度产量来看，隔膜同环比均维持了较高增速；从主要企业的盈利水平来看，2023Q1-Q2，隔 膜环节净利率环比维持正增长，整体仍处于高位。 图 1：锂电中游材料各环节存货（单位：亿元） 图 2：锂电中游材料各环节净利率 三元材料 三元前驱体 磷酸铁锂 负极材料 电解液 隔膜 70 60 50 40 30 20 10 2018Q12018Q2 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2  40% 30% 20% 10% 0% 三元正极 铁锂正极 负极 隔膜 电解液 -10% 数据来源： ， 注：以各环节主要上市公司为样本，按各环节公司存货之和进行统计 数据来源： ， 注：以各环节主要上市公司为样本，净利率=该环节公司净利润之和/营业总收入之和 图 3：国内锂电池隔膜月度产量（单位：亿平） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：鑫椤锂电， 海外厂商扩产缓慢，中国企业成为全球锂电池隔膜供应的核心力量。在全球锂电池隔膜市场中， 中国、日本和韩国企业占据了主导地位。近年来，日韩企业扩产节奏趋缓，资本开支和产能增速明显跟不上行业增长的步伐；而中国隔膜企业已经凭借技术、成本和规模上的优势，快速发展实现赶超（参见报告《锂电隔膜量升利稳，关注全球化出海机遇》）。据 EV Tank 统计，中国企业2022 年已占据全球隔膜市场 80%以上的份额。从出口规模来看，2022 年，我国湿法隔膜出口量达 4.9 万吨，较 2018 年的 1.3 万吨增长了 283.1%，表明国产隔膜产品已逐步打开海外市场，具 备全球竞争力。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图 4：我国 PE 隔膜出口量（单位：万吨） 湿法隔膜出口量（万吨） yoy 6 5 4 3 2 1 0 2018 2019 2020