融资融券市场月报：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、ETF 宏观择时策略表现 2 宏观择时策略 2 经济状态划分 2 资产配置权重约束 3 动态资产配置回测 4 二、ETF 动量择势策略表现 5 ETF 市场情况 5 ETF 板块分布 6 ETF 策略表现 6 三、配对交易表现 7 配对交易逻辑 7 配对交易测算方法 8 配对交易股票表现 8 四、两融市场变化 9 两融市场规模 9 板块行业变化 10 股票余额分布 11 ETF 余额分布 11 五、大类资产价格表现回顾 12 六、宏观经济数据更新 13 宏观经济表现：PMI 指标 13 宏观流动性状态：M2 及信贷数据 13 宏观流动性状态：流动性及汇率 14 通胀压力：居民及工业价格指数 14 七、配置观点及总结 15 风险因素 16 一、ETF 宏观择时策略表现 宏观择时策略 我们对美林投资时钟进行了改良并将其应用于大类资产配置，可获得稳健的回报。该大类资产配置框架从宏观经济指标出发，构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，根据当前所处的经济周期提高相应大类资产的权重。我们对 TED 利差同样进行了区制划分，以决定是否将境外资产纳入资产组合。 由于资产价格指数不能直接进行交易，我们以 ETF 作为投资标的构建可交易的ETF 宏观择时策略。经过多年的发展，ETF 已经涵盖股票、商品、债券、境外、货币等品种，可分别对应大类资产配置中的股票指数、商品指数、债券指数、标普 500 指数和货币指数。我们以ETF 在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入 Black-Litterman 模型，最终获得 ETF 的配置权重，具体流程如图 1 所示。 图 1：ETF 宏观择时策略流程图 资料来源： ， 经济状态划分 我们依据宏观数据、微观市场数据构建经济指数、流动性指数，其中宏观数据滞后一个月，并基于马尔可夫区制转换模型进行状态划分。今年上半年经济指数低位运行，流动性整体比较宽松，但近期有所收紧。 图 2：经济指数区制划分 图 3：流动性指数区制划分 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 经济上行 经济指数  0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 流动性宽松 流动性指数 资料来源： ， 资料来源： ， 图 4： TED 区制划分 图 5： 经济周期划分 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 TED上行 TED指数  2020/1/23 2021/1/23 2022/1/23 2023/1/23 复苏 过热 滞胀 衰退 资料来源： ， 资料来源： ， 资产配置权重约束 为保证回测时间足够长，我们选择在 2020 年以前上市的 ETF。除货币 ETF 外，其余四类 ETF 均为两融标的。商品 ETF 中仅有色 ETF、豆粕 ETF 两只 ETF 产品满足上述两个条件，债券 ETF 中 5 年国债 ETF、10 年期国债 ETF 和中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)指数 ETF 满足条件，我们选择上市期限较早的 5 年国债 ETF 代表国债，中债-中高等级公司债利差因子财富(总值)指数 ETF 代表信用债。股票 ETF、境外 ETF、货币 ETF 满足条件的标的较多，其中股票 ETF 我们选择上市期限较早、具有一定代表性的嘉时沪深 300ETF、嘉实中证 500ETF 两只 ETF，境外 ETF 选择博时标普 500ETF，货币 ETF 选择银华日利 A。 在经济不同阶段，对不同类别 ETF 配置权重进行限制。只有当海外指标发出择时信号时， 才将标普 500ETF 纳入配置体系，否则不配置海外资产，限制条件如表 3 所示。 3表 1：资产配置权重约束 3 资产类别 代表性 ETF ETF 代码 复苏 过热 滞胀 衰退 总资产权重 股票ETF 沪深 300ETF 中证 500ETF 标普 500ETF 159919.SZ 159922.SZ 513500.SH ≥50? ≥15? ≥15? ≥15? ≥0 且≤100? 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 国债ETF 511010.SH 债券ETF ≥15? 公司债ETF 511030.SH ≥15? ≥15? ≥50? 豆粕ETF 159985.SZ 商品ETF ≥15? 有色ETF 15