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基于自由现金流量的企业财务状况评价基于自由现金流量的财务预警指标体系的构建与检验来自中国机械制造业A股上市公司的经验数据 一、 破产财务危机的财务预警 考虑到经济全球化的影响、外国公司的份额扩张和经济竞争力带来的竞争压力，中国企业面临前所未有的挑战和考验。这是罕见的。1、由于财政危机1，一些公司的经营困境甚至破产。财务危机是一个过程,破产是其可能导致的后果之一,若能及时发现危机的诱因,采取相应措施,也可能会安全渡过危机。财务预警就是以财务会计信息为基础,通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化,对可能或将要出现的财务危机实施实时监控和预测警报1。 国内外关于财务预警的研究成果众多,纳入预警体系的指标包括会计利润指标以及现金流量指标。本文以自由现金流量为基础构建一套较为科学的财务预警指标体系,并通过中国A股机械制造业上市公司的数据对该指标体系的预警效果进行验证。 二、 文献回顾 (一) 财务困境预测模型 最早的财务预警研究始于1932年Fitzpatrick的单变量模型,最有影响力的研究是Altman提出的Z模型。Coats和Fant在1993年又根据Altman研究中的5个财务比率建立了人工神经网络模型。中国的财务预警研究起步较晚,陈静(1999)以及吴世农、卢贤义(2001)分别应用Fisher线性判定分析、多元线性回归模型和Logit回归分析三种方法,建立了财务困境预测模型。由于早期财务预警研究将会计利润作为核心指标,未考虑作为债务支付手段的现金的充分性,因而其预警作用并不明显。 (二) 现金流量模型分析 William Beaver(1966)采用单变量模型,Ohlson(1980)采用logit回归模型,分别构建了以现金流量指标为基础的财务预警系统。Aziz、Emanuel和Lawson (1988)比较了多个模型的财务预警准确率,发现现金流量模型的预警效果较好。周首华、杨济华和王平(1996)在Altman的Z模型的基础上,加入现金流量这一预测自变量,建立了F模型。杨淑娥、徐伟刚(2003)运用主成分分析,加入经营活动引起的现金流量/总负债比率,建立了Y模型。实践证明,财务预警系统只能选择以现金流量为基础的财务指标作为检测标准或目标(张友棠,2004)。然而,以往研究大多仅强调经营活动产生的现金流量,对于其他形式表示的现金流量尚未给予过多关注。企业为了保持持续发展态势,必然要对产生现金流量的重要项目(如生产设备的维修更新、新产品的开发等)进行再投入,若不考虑留有足够的现金用于这些资本性支出3,长此以往必将造成企业竞争实力的下降和偿债能力的最终丧失。而正是在这一方面,自由现金流量指标可以很好地弥补其存在的缺陷。 (三) 自由现金流量在企业商业模式中的应用 沈国骏(2003)对杜邦系统进行改进,以自由现金流量为基础的资产现金回收率、资产净利率、现金债务总比三个指标反映企业的赢利能力、运营能力和偿债能力状况;符蓉、黄激动、干胜道(2006)整理了自由现金流量的研究成果,认为自由现金流量在我国的研究趋势之一是利用自由现金流量进行企业价值评估和绩效考核。应该说,自由现金流量作为财务指标有着强大的功能和特殊作用,在开展财务决策、评价公司业绩、偿债能力、衡量财务风险等方面都具有利润指标无法企及的优势(汤谷良、朱蕾,2002)。吴方卫、张锦华(2005)在农业上市公司持续性经营能力研究中,完全采用以自由现金流量建立的指标体系,证明了在预测经营失败时准确率为85%,远远大于传统指标的65%。刘露、蒋志林(2006)也指出,自由现金流量作为一个新兴的财务预警指标,可以更好地弥补传统指标的缺陷。 目前用自由现金流量指标进行财务预警的研究还处于理论探讨阶段,实证研究成果尚不多见。本文首先从理论上建立一套基于自由现金流量的财务预警指标体系,并以实证方法对其预警效果加以检验与评价。 三、 自由现金流量财务核算体系的构建 (一) 经营活动所产生的现金流量 自由现金流量自1986年由Jeson提出后,许多学者对其进行了研究。然而他们对于自由现金流量的含义及表述尚存在一些差异。本文所引用的自由现金流量概念,是指企业生产经营活动所产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量(Kenneth Hankel,2001)。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额,可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。计算公式如下: 自由现金流量=经营活动现金净流量-长期资本性支出所动用的现金 尽管没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确的自由现金流量,而只能大致地预测自由现金流量(Kenneth Hankel,2001),但它仍有可能作为衡量企业财务状况的一项指标。 (二) 自由现金流量指标的作用 总体来说,使企业