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我国外汇储备风险影响货币结构的因素分析 近年来，中国的外汇储备水平逐年达到峰值。1996年底首次突破1000亿美元大关;2001年底跨过2000亿美元的门槛;2006年2月底超过日本成为全球外汇储备最多的国家;2006年10月底, 首次突破一万亿美元;截至2009年12月末, 我国外汇储备余额已达2.399万亿美元, 占全球储备的比重达到30.7%。短短12年间, 我国的外汇储备增长了近20倍。如此快速的增长给我国的外汇储备管理带来了很多的问题。 同时, 我国外汇储备资产结构特点鲜明。外汇储备资产主要是以金融资产为主, 而在金融资产中又以美国国债为主。国际货币基金组织发布的数据表明, 各国持有的外汇储备中, 美元资产的平均比重为65%。虽然中国人民银行从未公布中国外汇储备的币种、资产结构, 但普遍认为美元资产的比重应高于世界平均比重, 至少占外汇储备总额的70%。在目前全球性金融危机还未彻底结束之时, 我国在海外的金融投资风险加大, 收益减少, 有的甚至出现了亏损。我国这种以美元为主, 尤其是以美国国债为主的单一的资产结构使我国的外汇储备面临较大的风险。本文将从风险和币种结构方面展开论述。 一、 外汇储备资产风险 我国外汇储备资产以美国国债为主, 主要存在以下几个方面的风险: (一) 国家债务风险 从信用风险角度来看, 美国国债是国家信用, 包括“两房”, 也为准国家信用;只要中途不抛售, 偿付不成问题, 当然前提是美国财政不会破产。但是美国推动的庞大的经济刺激计划以及扩张性的财政政策能否挽救美国经济脱离泥沼?如果答案是否定的, 那么随着美国经济基本面恶化、财政赤字扩大、市场信心丧失, 美国的债务风险是否会逐步上升?就如一家企业, 资金链不能断裂。如果国家债权人不愿意借钱给美国的话, 后果将非常严重。美国长期以来储蓄率很低, 大部分要依靠海外资金, 这是其扩张性财政政策的基础, 如果其债务负担扩大, 并不排除未来出现债务违约风险的可能。事实上, 在这一轮金融危机中, 如冰岛、巴基斯坦等国家就面临政府债务危机, 国际债权人对其失去信任。美国是否可能出现类似情况, 重要的不是要投入多少钱, 而是前期投入的这些资金能否起到预期的效果, 否则就会彻底打击投资者, 如中国和日本等主要债权国的信心。 (二) 长期化调整成本 从长期来看汇率风险凸显。美国的经常项目赤字已高达GDP的6%, 美国的净对外债务负债已接近GDP的30%。导致美国经常项目赤字的根本原因在于美国居民过渡消费和美国政府的财政赤字。依靠抑制居民消费和政府支出这种结构性调整是困难的和长期的, 而通过美元大幅度贬值来平衡美国的经常项目收支, 可以把调整的负担从美国转移给其他国家。因此当前全球宏观经济的一大特征是美元面临中长期贬值。另外, 美国为了刺激经济复苏, 而实施过度宽松的货币政策和央行直接购买财政部发行国债的行为, 必将导致全球美元流动性进一步泛滥, 使美元购买力进一步下降, 美元长期贬值趋势还将延续下去。因此尽管各国可以分担美国大规模的救市债, 但依然要忍受美元长期贬值的压力。自2007年8月美国次贷危机全面爆发, 至2008年12月, 美元已对人民币贬值高达9.6%, 若以1.9万亿美元的外汇储备计算, 仅此汇率风险一项就高达1800亿美元。 (三) 证券投资方面 长期以来, 我国的外汇储备结构存在期限错配问题。从我国投资于美元证券的结构可以看出, 长期证券投资所占比重较大, 相比较而言, 短期投资所占比重不大。根据美国财政部公布的各国持有美国证券的资产组合显示, 中国的长期债券投资占投资总的90%以上, 而短期债券投资占证券投资总额的7%左右。而人民币贬值, 引发了大量的国际资本流入, 这些资本主要投资于国内的债券、股票等流动性较强的金融工具上。也就是说, 中国把长期投资投到国外, 却引入了大量的短期投资。期限错配把中国置于巨大的流动性风险面前, 一旦资本外逃, 东南亚金融危机就可能重演。 (四) 外汇储备增长带来的汇率风险 随着危机深化, 美国政府已通过7000亿美元的救市计划, 筹措如此巨大资金势必发行国债, 而美国政府为吸引新的投资者必将提高新发国债收益率, 这无疑导致已发行的国债市场价值下跌;另一方面, 由于美国央行连续调低联邦基金利率, 从2007年8月的5.75%降至0～0.25%的目标区内, 国债收益率也随之下降。作为美国国债最大持有者的中国将面临双重资产缩水的冲击。 面对如此的风险, 在这样的国际环境下, 在我国外汇储备稳居世界第一且预计还会继续增长的情况下, 如何通过外汇储备币种结构的调整来缓解美元贬值的汇率风险, 是我国政府面临的迫切任务, 也是我国外汇储备结构管理中亟待解决的问题。本文以下部分正是试图从外汇储备最优币种结构的角度来研究我国巨