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我国中小企业私募债市场发展的问题及对策 中小企业在促进经济发展、社会进步、社会稳定、缓解就业压力等方面发挥着重要作用。他们是经济和发展的重要因素。然而，中小企业的发展仍然受到许多方面的限制，尤其是贷款，这使得快速发展变得困难。针对中小企业融资难困难,证监会近期推出中小企业私募债券,其推出不仅拓宽了中小企业的融资渠道,缓解其资金压力,而且丰富了我国债券市场可投资的品种,有利于我国债券市场多元化发展。 2012年5月22日,沪深交易所双双颁布了《中小企业私募债券业务试点办法》,次日,证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》,对交易所推出的《试点办法》进行补充和细化。自此,我国中小企业私募债券市场正式登上资本舞台。 1 上市公司债券—中小企业私募债 沪深交易所发布的《中小企业私募债券业务试点办法》均对中小企业私募债券做了以下定义:中小企业私募债券是指中小微企业在中国境内以非公开发行方式发行和转让,约定在一定期限还本付息的公司债券。 中小企业私募债的基本要求:发行人为中国境内注册的中小微企业,主要集中于非上市的中小微企业;备案制发行,接受备案材料的10个工作日内完成备案;发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍;期限为一年(含)以上;投资者需符合沪深交易所规定的私募债券合格投资者资格,主要包括证券、银行、基金、保险和信托,投资者个数不超过200人;流通转让方面,上交所在固定收益综合平台进行转让交易,深交所在综合协议交易平台交易。 2 上年度中小企业私募债运作模式 2012年6月8日,首只苏州华东镀膜玻璃有限公司2012年中小企业私募债券成功发行以来,中小企业私募债迅速发展,吸引着市场各方的眼球。截至2013年2月28日,共有112家企业发行118期债券,累计发行额度为127.98亿元。 2.1 中小企业私募债,主要发行额度较低,但发行额度较低 从债券发行额度分析,截至2013年2月28日,已发行中小企业私募债的发行额度平均为1.08亿元,最高为3亿元,最低为0.1亿元,其中,发行额度在0.1亿元～1亿元(不含1亿元)范围内共有51期,1亿元～2亿元(不含2亿元)范围内共有39期,2亿元以上共有28期,这说明现阶段中小企业私募债的整体发行规模较少,发行额度较低。 2.2 中小型企业治理债市场主要为固定利率债券为主的企业概念 截至2013年2月28日,已发行的中小企业私募债的利率仅有广东新大禹环境工程有限公司2012年中小企业私募债券为浮动利率计算方式计息,其余均为固定利率计算方式计息,这说明中小企业私募债市场主要以固定利率债券为主。其次,已发行债券(固定利率债券和浮动利率债券)的发行利率范围为5.5%～14%,平均为9%左右,虽规定发行利率不得高于同期银行贷款基准利率的3倍,但发行利率仍较高,这与中小企业规模较小、偿债能力较弱有关,与其高风险相呼应。 2.3 第三方担保方式型 截至2013年2月28日,已发行的118期债券,有34期债券采取第三方担保方式担保,2期抵押担保,1期质押担保,共计占债券总数的31.36%,降低了债券的违约风险。 3 中国的中小企业存在私家车债务问题 3.1 主服务商的要求 中小企业私募债由于其发行门槛低、非公开发行,且对发行主体无财务指标要求等特点,决定了中小企业私募债具有高风险的特征,该特征侧面说明其到期不能偿还的可能性较大,因此券商对发行主体和发行条款等会有较高的要求,在尽职调查阶段,主承销商会要求发行主体提供其经过审计机构审计的财务报表、发行主体的业务情况,及了解公司董事长等高级管理人员的素质和公司未来的发展前景,一般要求发行主体的资产负债率不超过80%,企业债务结构合理,盈利能力较好,偿债能力较强,行业发展前景广阔;在发行条款方面,要求有资产抵押或担保,且资产抵押的倍率能够债券的本金及一年利息,担保公司资质较好等。主承销商对中小企业发行主体的众多要求,降低了中小企业私募债的风险,但是不利于中小企业私募债市场的发展和利率水平的真正体现。 另外,与企业债、公司债相比,私募债承销规模小、承销费用低,但由于风险较高,券商花费更多的精力在私募债的调研、材料制作等方面,给券商带来的收益不如企业债或者公司债;此外,销售也是一大难度,目前,众多投资者对私募债还处于观望状态,这无形中增加了券商的压力。上述综合因素,导致券商对中小企业私募债的热情度不高。 3.2 公司投资者结构不活,其重点在于基金公司,在二级市场 为防止风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者身上,沪深交易所的《中小企业私募债券业务试点办法》对中小企业私募债的投资者范围、个数等方面均有严格的要求。具体要求如下:投资者对象主要锁定为商业银行、信托、券商、基金和保险等机构；每期私募债的投资者数量合计不得超过200人;作为机构投资者