美国公司债券市场发展情况及对我国的启示.docxVIP

美国公司债券市场发展情况及对我国的启示

一、国内外公司债券市场的发展

1.公司债券市场

美国是世界上最发达的公司债券市场。美国公司债券市场规模庞大,流动性好,品种丰富,发行和交易的技术和网络成熟健全,发行公司债券是许多企业融通资金的主要方式。美国的公司债余额占GDP比重已经从2001年的36.87%发展到2007年几乎占到100%,如果把很大程度上属于公司债券性质的ABS(资产支持证券)和MBS(抵押贷款支持证券)余额算入,数字可能会更大,公司债融资已经大大超过了银行贷款融资额和股票融资额。

日本在20世纪80年代以后,金融市场逐渐成熟,随着金融国际化的发展,公司债券市场得到了大力发展。日本企业在1994年至2004年的10年时间里通过公司债券市场直接融资的规模从4.5万亿元增加到10万亿元。其中在1998年的时候公司债券的发行达到了顶峰,此后由于日本整体经济发展疲软,公司债券市场发展速度缓慢,但是公司债券的发行已经达到了一定的规模,成为美国后的第二大债券市场。

2.债券市场的规模扩张

同国外相比,公司债市场目前是我国金融市场发展中的一个薄弱环节。我国企业的融资结构不尽合理,还没有改变以往银行贷款占主导的外源融资结构,股票和债券融资比例依然很低,特别是公司债券市场的规模扩张速度相当缓慢。在近些年我国企业的外源融资中,银行贷款所占比例在80%左右,以股票和债券构成的证券融资所占比例在20%左右(见表1)。其中证券融资包括股票融资和债券融资,2007债券发行的托管比例见图。

从图和表1中可以看出,在我国债券市场中国债和金融债占大部分比重,而公司债只占到3.6%,同前两者相比公司债还处于边缘地位。

表2是我国近几年公司债券总量占GDP比重的数据。

从表2可以看出,虽然公司债占GDP比重逐年增加,但是仍然处于较低水平,所以我国公司债券市场所占市场比重较小,以后发展空间还很大。

二、债权人的优势

1.发行金融工具

公司债融资可以降低企业的融资成本。公司债券是固定收益债券的一种,大部分投资者比较倾向于这种收益性稳定的金融工具。一些规模较大,效益较好的企业可以充分利用这种优势在市场上发行债券,以更低的利率借到资金。此外公司债券还有优化资源配置,降低金融风险等方面的好处。

2.通过债券融资的方式,主要是将其作为企业的债权人

首先,债务融资在税收上比股权融资更具有优势,主要是债务融资可以得到税收抵扣的好处。因为债券利息是用税前收入支付的而股利是用税后收入支付的,从所得税上看,公司债起到了税盾的作用。其次,债券融资体现的是债权债务关系,债券持有人是企业的债权人,不会稀释股东对公司的控制权,不会影响公司的市场价值,而且可以更好地反映企业内在价值。最后,债权的求偿权和剩余资产分配权在股票之前,投资者较倾向于这种投资方式,债券的收入主要是利息收入,所以债券融资成本较股权融资成本低,风险小。

3.融资期限较长

首先,公司债券融资降低了金融风险,企业过度依赖银行贷款使银行经营风险加大,企业发行债券融资起着降低银行危机的作用。此外银行贷款条件的“苛刻”和手续的繁琐,使得企业从银行借得资金的成本进一步上升,银行贷款属于间接融资,资金从提供者到达最终使用者之间要经过银行中转,这无疑也增加了资金的成本。其次,公司债是资金需求者通过直接融资方式而获取资金,融资期限较长。而银行贷款提供的企业资金主要以中短期为主,这样完善了企业融资的期限结构。另外公司债融资还可以突破银行贷款额度有限的限制,可为公司筹得巨额资金。

三、中国公司的现金支付存在一些问题

1.公司债券发行规模过小,没有充分体现市场需求和供给需求

我国公司债券发行机制受政府管制太严重,不能做到完全的市场化。政府部门控制着企业债券的发行额度和审批手续,多个机构分别管理,审批制度过于严格,导致公司债券发行规模太小,没有充分体现市场上的需求和供给。其次发行主体没有完全放开,主要以国有大型企业为主,使得企业融资的手段受到一定的影响,同时也影响到了债券市场的发展。

2.缺乏利率基准和评估体系

债券利率的市场化,是整个债券市场快速发展和成熟的关键条件之一,是整个债券市场运行的基础和前提,对债券的定价起着决定性的作用,而我国缺乏一个基准利率和科学的定价体系,利率的浮动有着严格的限制。关于基准利率,通常我们认为国债利率充当基准利率的角色,但是我国的国债市场期限结构不健全,债券的流动性相对不足,价格发现功能未能很好地实现,这些不足之处给债券定价和债券市场品种创新等带来了不可逾越的障碍。

3.信用评级体系不健全

在债券发行过程中,发行公司的信用评