20240101-申万宏源-解构海外债市系列报告之一：定量测算不同降息情景下10年美债利率的波动范围与路径.pdfVIP

究研略策

权威报告解读

2024年1月1日定量测算不同降息情景下10年美债

究研略策

利率的波动范围与路径

——解构海外债市系列报告之一

相关研究

本期投资提示：

《美国财政付息压力上升影响几何？》——

告报究研券证2023/11/261.美联储历次降息幅度和经济数据特征复盘：预防式降息与衰退式降息幅度差异明显，劳动力市场何时明

证券分析师显降温是开启降息进程的重要条件。

金倩婧A0230513070004

在预防式降息下，美国经济内在韧性较强，美联储降息幅度小（历史中位数为75bp），各项经济数据在降

jinqj@

王胜A0230511060001息期间均有所好转。在衰退式降息下，美国经济收缩压力较为持续，美联储降息幅度大（历史中位数为

wangsheng@487.5bp）。在加息期间，美国经济通常会继续扩张达到高点，随后开始回落。比较目前与过去降息开启时

联系人的经济数据，目前通胀绝对水平偏高，劳动力市场更强劲，美联储未来开启降息的时间点须视未来美国劳动

徐亚

力市场降温情况而定，按照历史数据或需要失业率回升到4%以上水平。

(8621

xuya@2.美联储降息过程中，美债“三因素”变化特征复盘：预防式降息在开启降息后6个月内美债长端利率继

续走低，但6个月之后，长端利率或企稳回升；而衰退式降息开启后12个月内美债长端利率整体持续低迷。

10年美债收益率可按照“三因素”法则将其拆分为实际利率、预期通胀和期限溢价。若将实际利率替换成

自然利率，与其余两个因素加总便得到10年美债均衡利率，均衡利率是市场利率的锚。自然利率反映潜在

经济增速与生产率，由资源禀赋、生产效率等真实因素决定，不反映预期。与自然利率不同，实际利率反应

预期经济增速，通常围绕自然利率上下波动。然而，在加息和降息周期中，货币政策成为影响实际利率的主

要因素，有可能导致实际利率偏离自然利率。

在两种降息情景中，之所以“三因素”出现不同走势，根本原因在于美联储降息时美国所处的经济周期不同，