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“一利五率”考核

2023年央企考核体系较2022年发生了较大变化，2024年除增加利润总额、净利润、归母

净利润协同增长考核要求外，基本沿用2023年体系。2023年央企考核指标体系由2022年的“两利四率”修改为“一利五率”，剔除净利润，营业现金比率替换营收利润率，增加净资产收益率。且2023年对资产负债率的考核为保持稳定，不再要求资产负债率控制在65%以内。2024年沿用了2023年指标体系，但“一利”的考核目标发生了明显改变，2024年要求利润总额、净利润和归母净利润协同增长。而2023年要求为确保利润总额增速高于全国GDP增速。

图表1：2022-2024年央企考核指标体系变化

资料来源：国资委官网、

要求归母净利协同增长，普通股股东回报重视度提升

要求利润总额、净利润、归母净利润协同增长，普通股股东回报重视程度提升。2024年的“一利五率”考核中一利仍为利润总额，但要求利润总额、净利润和归母净利润协同增长。从利润表角度，利润总额和净利润均为并表全口径，归母净利润为归属于母公司股东净利润或归属于普通股股东净利润，需从净利润中剔除少数股东损益或普通股股东外其他股东损益。要求归母净利润协同增长：从存量资产的角度，有利于促进央企对优质盈利项目少数股权的收购，如2022年国电电力收购国家能源集团持有的国能大渡河11%股权，对国能大渡河持股比例提升至80%；从新增资产的角度，避免刚好达到并表股权比例最低要求、更注重扩大总资产或利润总额规模的投资行为。

华能水电和国投电力的归母净利润与净利润同比增速协同表现突出。考虑利润总额和净利润同比增速差异主要由不同资产所得税比例差异或者有递延所得税造成，本质上都属于并表全口径数据，我们统计了“五大六小”电力集团旗下电力上市公司归母净利同比增速与净利润同比增速的比值。归母净利同比增速/净利润同比增速大于等于1说明归母净利润同比增速高于或等于净利润同比增速，2018-2022年只有华能水电和国投电力归母净利润同比增速始终高于或等于净利润同比增速。

从权益比例入手探究归母净利润和净利润协同增长。考虑火电企业煤价上涨周期产生亏损会导致（1-少数股东损益/归母净利润）较为异常，我们采用剔除永续债后的归母权益/剔除永续债后的所有者权益测算权益比例。

横向对比：权益比例90%以上的公司归母净利润与净利润同比增速协同性更强，但也存在个例。国投电力截至2023年6月底权益比例为59%，但由于其主要利润来源为持股52%的雅砻江水电，2018-2022年雅砻江水电对公司净利润和归母净利润的平均贡献高达90%/92%，雅砻江水电的利润变化较大程度上决定了国投电力利润变化，国投电力的归母净利同比增速/净利润同比增速的表现仍较好。总体上看，权益比例在90%以上的华能水电、长源电力、长江电力、中广核新能源、节能风电和太阳能的归母净利同比增速/净利润同比增速的表现相对更优，即便出现比值小于1的情况，也与1较为接近。

图表2：“五大六小”发电集团旗下电力上市公司归母净利同比增速/净利润同比增速

集团

上市公司

2018

2019

2020

2021

2022

华能集团

华能国际

-1.6

-14.0

1.2

1.0

1.4

内蒙华电

1.4

4.5

0.8

0.5

0.2

华能水电

1.1

2.4

1.2

1.1

1.0

华电集团

华电国际

1.5

1.1

0.8

1.0

1.1

华电能源

1.2

1.0

1.0

1.0

0.6

金山股份

2.0

1.3

0.2

0.6

0.4

黔源电力

11.1

1.1

0.9

1.2

1.0

大唐集团

大唐发电

-2.0

-2.0

2.4

1.2

1.0

华银电力

1.0

0.9

0.4

1.1

1.0

桂冠电力

1.5

1.0

1.0

1.1

1.1

大唐新能源

1.2

1.1

0.5

0.8

1.4

国家能源集团

国电电力

1.1

0.2

0.7

1.2

0.8

龙源电力

1.0

1.2

1.5

1.0

1.3

长源电力

1.0

1.0

1.0

1.0

1.3

国家电投集团

上海电力

1.4

1.6

1.4

1.7

0.6

中国电力

1.4

0.5

1.0

1.4

0.4

吉电股份

0.7

0.5

2.3

3.4

1.0

电投能源

1.0

0.7

3.3

0.8

-9.0

国家开发投资集团

国投电力

1.3

2.1

1.3

1.2

1.4

三峡集团

长江电力

0.9

1.0

1.0

1.2

1.0

三峡能源

1.1

0.6

0.9

1.0

0.7

湖北能源

2.0

3.1

1.2

0.4

0.9

华润集团

华润电力

1.4

1.4

0.8

0.9

0.5

中国广核集团

中国广核

-1.2

1