定期报告：预计两会后市场难大调整，成长占优.docxVIP

图1：2010年以来两会后3个月内各指标变化

资料来源：，wind（注：历史分位数均从2005年开始计算；时间范围选择历年两会开始之日至后续3个月）

复盘与当前环境类似的2016和2019年，两会前是否大涨对两会后的走势影响较大。（1）

2016年和2019年年初的环境与当前类似。一是岁末年初股市出现较大调整，且估值处于历史低位。二是当前基本面表现偏弱，PMI持续低于荣枯线且商品房销售增速仍为负。对比来看，2019年和2016年两会前股市也同样经历了明显调整，当时宏观经济环境也偏弱（1月及2月制造业PMI均低于荣枯线），与当前环境较为类似。（2）两会前是否大涨对两会后A股走势的影响较大。2016和2019年两会后A股市场表现分化，我们认为前期市场的表现对其也有一定影响。观察

各指数两会前3个月内的涨跌幅以及估值变化发现：2019年两会前3个月内指数均上涨，TMT

领涨，但两会后3个月内指数回落，TMT领跌；而2016年两会前3个月指数下跌，中小盘和TMT领跌，但两会后指数上涨，中证2000和TMT领涨；同时2016年两会前指数估值下行，2019年两会前指数估值均回升。

图2：2016和2019年两会前A股表现偏弱 图3：2016和2019年1-2月PMI表现偏弱

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图4：2016年两会前后各指数涨跌幅 图5：2019年两会前后各指数涨跌幅

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图6：2016和2019年两会前后3个月内各指数PE分位数变化

资料来源：，wind（注：历史分位数均从2005年开始计算）

比照复盘，预计今年两会后A股难大调整，维持震荡趋势。（1）比照复盘，从影响两会后市场走势的核心因素来看，预计A股难大幅调整，可能维持震荡趋势。一是基本面角度，经济

和盈利短期处于修复趋势中，进一步边际走弱的概率不大：首先，去年底的万亿国债大概率在今年二季度完全落地，对基建投资形成托底，同时两会对财政政策定调积极，中央财经委员会第四次会议提出的设备更新及以旧换新等财政发力政策可能在二季度开始进一步出台和落实，因此无论是投资还是消费都可能延续修复；其次，从库存、盈利和PPI周期等来看工业企业利润和A股盈利增速今年都处于回升趋势中，近几个月的工业企业利润增速和A股年报盈利增速说明这个趋势在持续。二是外部冲击上短期内可能偏正面：首先，今年两会对财政发力、新质生产力等定调和各部委的表态都偏积极，超长期国债的增发明显提振市场信心，且后续政策细则和实施可能逐步落地，对市场影响偏正面；其次，美国2月份失业率有所上升至3.9%，略超出市场预期，且1月份非农就业人数下修明显，美元有所回落，对人民币汇率压制减轻，美联储降息预期难进一步延后，海外流动性的负面冲击大概率已过去；最后，中美金融工作组工作可能推进，中美关系短期有改善迹象。三是两会后流动性预期依然维持宽松：首先，海外流动性宽松预期依然反复，但随着国内基本面修复下人民币汇率企稳回升，对国内流动性宽松的掣肘已较小；其次，央行行长在两会期间明确表示货币政策仍有足够空间，后续仍然有降准空间，另在两会明确定调货币政策配合财政政策下，两会后货币宽松可能进一步落地。（2）今年两会前A股表现偏弱，预计两会后难大幅调整。一是今年两会前3个月上证综指微幅上涨（0.25%），TMT指数（-7.7%）和中证2000（-17.0%）出现明显下跌；二是当前A股估值仍处于历史低位，上证指数、上证50、沪深300、科创50、创业板指的PE分位数（2005年起）分别为33.4%、35.5%、26.0%、49.4%、1.4%，接近此前历史大底的水平。

图7：PPI及其领先指标拐点已经出现 图8：库存高点领先盈利低点12个月左右

资料来源：，wind 资料来源：，wind

图9：工业企业盈利延续回升趋势不变 图10：地缘政治风险指数下降

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图11：今年两会前3个月内市场表现偏弱 图12：当前指数估值接近历史大底水平

资料来源：，wind 资料来源：，wind（历史分位数从2005年起计算）

二、周度策略：反弹中后期，延续震荡和结构性行情

（一）分子端：经济延续弱修复

低基数和闰年效应使出口增速有所回升，经济延续弱修复。（1）出口数据来看，2月出口金额累计同比大幅上升至7.1%（前值为-4.6%），受闰年和低基数效应影响，出口增速有所回升。具体结构来看，中端消费品和消费电子表