如何看待本轮黄金上涨？.pptxVIP

目录CONTENTS长周期黄金定价框架不变23年金价强势的核心逻辑美国经济走弱确定性抬升本轮金价具有持续性的侧面印证黄金股估值或向上重估投资建议及风险提示33黄金的三重属性黄金的货币、避险、商品三大属性构成价格的主要因素，其中货币属性对应实际利率框架，美元体系下对应美债实际利率，底层逻辑是黄金作为不生息资产，实际利率可作为持有黄金的机会成本，因此二者通常体现为负相关关系。此外，避险属性多在市场集中交易宏观经济风险时体现，黄金作为底层储备实现风险对冲；商品属性则对应朴素的供需逻辑，但考虑到黄金较高的存量规模，更高的定价权重往往由边际需求主导。黄金定价框架货币属性货币政策通胀避险属性名义利率通胀预期商品属性实际利率金价资料来源：Wind，平安证券研究所4实际利率仍为金价主要锚定变量实际利率金价美元信用体系下，实际利率或仍为长周期内金价运行的主要锚定变量。美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金(右轴）%3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.502500美元/盎司2000历史表现来看，根据黄金与实际利率的相关性表现，整1500体可分为三个阶段：1）2003-2008：2008年之前，全球黄金储备逐年降低，官方储备地位的长期弱化导致黄金1000500的金融属性未完全体现。2）2008-2021：各国央行提升0黄金储备，金价与实际利率走势负相关性较为显著，实际利率为主导金价的核心因素。3）2021年之后：全球全球黄金储备央行购金规模提升，在实际利率快速上行背景下，仍表吨37,00036,00035,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,000全球:黄金储备全球:黄金储备现强劲。随着美联储进入加息尾声，美国经济周期或迈入新阶段，实际利率框架的锚定作用将重新显现。27,000资料来源：Wind，平安证券研究所5目录CONTENTS长周期黄金定价框架不变23年金价强势的核心逻辑美国经济走弱确定性抬升本轮金价具有持续性的侧面印证黄金股估值或向上重估投资建议及风险提示66央行购金规模激增支撑23年以来金价强势2008年之后，各国央行开启黄金净购买步伐，黄金占全球储备比例中枢逐步抬升。央行购金一方面强化了黄金作为商品的需求属性，边际上收紧了全球黄金供需。更为重要的是，金价与黄金在全球储备中占比的正相关性显著，央行购金对黄金避险属性及利率预期的计价一定程度起到了放大作用。疫情之后，全球央行购金规模加速提升，2023年央行购金对总体黄金需求占比达23.3?，较2019年上升9.4个百分点。全球黄金需求结构黄金占全球储备比例逐步提升期货收盘价(连续):COMEX黄金:季:平均值黄金占全球储备比例（右轴）美元/盎司18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2,50023.3%13.9%202348.7%49.4%2,0001,50029.2%201921.2%1,0007.5%6.7%500珠宝 技术 投资 央行0资料来源：世界黄金协会,Wind,平安证券研究所7新兴市场储备资产多元化需求急迫性提升规模方面来看，2022年全球央行购金规模创下十年来新高，22年3季度开始央行购金规模激增，全年购金规模达1081.9吨，同比增长140.4?。2023购金规模略有下降，但仍维持在1000吨以上。从2022年数据来看，海外增持黄金的主力国家主要集中在新兴市场，近年来海外地缘政治矛盾持续加深，贸易摩擦加剧，加速抬升了新兴市场对于储备资产多元化配置的需求。我们认为在美国经济增长走弱，逆全球化开启的背景之下，新兴市场央行或将进一步“去美元化”，全球黄金储备比例有望长期上行。央行购金规模及同比增速2022年各国央行黄金增持占比2022年增持黄金占比2022年增持黄金占比央行购金规模同比增速（右轴）吨14%1,200.00600.0%12%500.0%1,000.0010%400.0%800.008%300.0%600.006%200.0%400.004%100.0%2%200.000.0%0%0.00-100.0%资料来源：世界黄金协会,Wind,平安证券研究所8目录CONTENTS长周期黄金定价框架不变23年金价强势的核心逻辑美国经济走弱确定性抬升本轮金价具有持续性的侧面印证黄金股估值或向上重估投资建议及风险提示99政府部门杠杆处于高位，宽财政难以为继疫情后美国经济增长强劲的根本原因在于政府宽财政政策下，政府部门及居民部门实现扩表，居民消费成为美国经济韧性的主要支撑，其中消费端核心驱动在于疫后美国财政转移支付支持，因此美国