债券策略报告：抢资产再现.docxVIP

内容目录

增量资金涌入 4

风险偏好的具象化 8

接下来的关注点 13

图表目录

图1.理财季末回表，季初再度回到市场 4

图2.理财发行情况需要持续跟踪 4

图3.保险净买入地方政府债和一般信用债力度仍在加大 5

图4.资本新规考核节点考核告一段落，银行自营减持二级资本债力度收窄 6

图5.截至4月14日，除国债和产业债，其他券种净增规模低于过去四年同期均值 6

图6.3月以来，部分地区3年至5年城投债成交活跃度显著提升 8

图7.基金在广义久期策略的运用上，快于其他机构 9

图8.4月以来，重点关注12个省份城投债配置，其他产品类及理财是主要买入机构 9

图9.理财负债端成本若在2.8?至3.2?之间，久期策略的诉求的确不低 10

图10.超长信用债供给节奏较快 10

图11.保险配置5年至10年信用债力度不弱 11

图12.15年至30年信用债增持主力是保险和其他产品类 11

图13.4月以来，二级资本债买入机构出现轮动，从基金到其他产品类 12

图14.城农商行次级债配置区别于大行，有做底仓的特点 13

图15.二季度债券净增量焦点来自地方债与利率债 13

图16.理财前十大持仓中，信托产品规模走势 14

图17.信托于交易所托管非公开发行公司债规模走势 14

表1：供需不平衡，再度触发抢券行情，不少券种成交笔数创年内周度读数最值 7

表2：增持逻辑并不复杂，前期净价跌得多的，买盘力度自然不小 7

表3：城投债拉久期，多朝着2.8?以上要收益 8

表4：超长信用债成交虽活跃，但依旧难掩流动性瑕疵 11

表5：活跃二永债估值收益再创年内新低 12

表6：近一年以来，私募公司债净增量主要来自城投 15

增量资金涌入

“钱多”逻辑的三个支持。月初公布的PMI时隔数月再度站上荣枯线，令不少债市投资者担心4月数据密集披露期，做多逻辑的持续性。意外的是，进出口和社融数据无疑是打消了这

一念头，在去年高基数的影响下，两者与PMI指向的结果并不完全一致。活跃10年国债24

附息国债04收益从月初的2.305回落至2.2775?。同时，跨季扰动告一段落，资金利率中枢与存单发行利率趋降（大行1年存单发行利率降至2.1?附近），从套息角度提振做多情绪。

票息资产得益于利率市场，并在三条增量资金的催化下，再度出现抢量。有关增量资金的讨论，前期的研究中有过提示（详见《对收益增强策略的思考），当下有何新特点？

第一，根据普益标准数据，经历季末回表，理财资金季初回到市场规模约在1.8万亿，这相比于过去三年4月理财存量规模环比增长并不算低。同时，从发行端来看，4月纯固收类理财募集规模已超千亿，与过去三年4月均值相比，相差在535亿；若后续募集节奏加快，对中短债行情将产生新的支撑。

图1.理财季末回表，季初再度回到市场

2.063月4月3

2.06

3月

4月

3月

4月

3月

4月

3月

4月

21年 22年 23年 24年

1.26

1.79

1.54

30

28

26

24

22

2.2

2

1.8

1.6

1.4

1.2

20 1

资料来源：普益标准，国投证券研究中心

图2.理财发行情况需要持续跟踪

纯固收型理财产品发行（截至24.4.12）

实际募集规模，亿元 过去三年当月平均募集规模，亿元

发行只数，右轴过去三年当月平均发行只数，右轴

发行只数，右轴

过去三年当月平均发行只数，右轴

2500

2000

1500

1000

500

0

23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

资料来源：普益标准，国投证券研究中心

第二，保险买债惯性的维持与拓宽。4月以来，保险增持地方政府债和一般信用债力度仍快于过去两年同期，表征欠配延续。

值得注意的是，中国证券报4月10日报道称，“市场利率定价自律机制近日下发了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》”；“即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息”；“此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付”；“银行应立即开展自查，并于2024年4月底前完成整改”。1截至去年4季度，

保险业资金运用情况中，人身险和财产保险投资于银行存款规模合计达到2.52万亿。2考虑到负债端成本缓降的影响，保险投资于“高息”存款的动机较强。如果短期涉及整改，将加剧保险欠配，而以债券作为替代资产，恐怕会继续强化抢配动力。

图3.保