债券报：理财驱动行情还有多大空间？.docxVIP

目 录

一、理财驱动行情还有多大空间？ 5

（一）4月以来市场运行比较符合预期，有利空扰动因素但未形成趋势逆转 5

（二）4月理财驱动行情还有多大空间？ 7

（三）债市策略：关注5-7y凸性配置价值，以及理财驱动下的短端行情演绎 9

1、长端：供给放量“悬而未决”，关注5-7y凸性配置机会 9

2、短端：存单赔率下降，关注3y品种配置价值 10

3、二永：短端赔率相对下降，5.5年期凸性更好 12

二、债市主要券种的机构交易跟踪 14

（一）长端品种：券商是10y主要买入方，农商行是30y主要买入方 14

（二）短端品种：农商行是1y国债的主要买入方，理财净买入存单明显增加 15

（三）二永债：其他产品类是主要买入方，基金加码3-5y二永 16

三、利率市场周度复盘：资金宽松与债市供给扰动交织，短端表现好于长端 17

（一）资金面：央行大幅净回笼，资金面持续宽松 18

（二）一级发行：政金债、地方债、同业存单净融资增加，国债净融资大幅减少

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（三）基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄 19

四、风险提示 20

图表目录

图表1 资金宽松与债市供给扰动交织，短端表现好于长端 5

图表2 2024年二季度债市供需力量展望 6

图表3 本周螺纹钢库存去化斜率边际加快（万吨） 6

图表4 目前水泥发运率仍低于季节性（%） 6

图表5 本周资金价格较为稳定，处于均衡偏松状态 7

图表6 银行理财规模环比变化 7

图表7 二季度理财配债规模或处于旺季 7

图表8 4月1y短端品种累计涨跌幅（bp） 8

图表9 1y短端品种信用利差变化 9

图表10 各期限国债的3M静态骑乘收益以及持有期收益率对比 10

图表11 1y品种收益率及价差情况 11

图表12 理财对存单分年度配置情况 11

图表13 存单和利率互换价差继续收窄 11

图表14 存单-DR007处于历史偏低水平 12

图表15 存单与国债价差季节图 12

图表16 各期限国债品种收益率及利差变化 12

图表17 二级资本债、银行永续债收益率及信用利差分位数情况 13

图表18 5.5年期二级资本债综合收益高于其他期限、持平8年期品种 13

图表19 5.5年期、6年期银行永续债综合收益相对较高 13

图表20 7-10年（含）国债分机构净买入情况 14

图表21 20-30年（含）国债分机构净买入情况 14

图表22 5-7年（含）国债分机构净买入情况 15

图表23 1年（含）国债分机构净买入情况 15

图表24 1-3年（含）国债分机构净买入情况 15

图表25 存单分机构买入情况 16

图表26 5-7y(行权剩余期1-2年)“其他”债券分机构净买入情况 16

图表27 7-10y(行权剩余期3-5年)“其他”债券分机构净买入情况 16

图表28 上周老券与活跃券利差收窄（%，BP） 18

图表29 国债期货震荡上涨、国开现券收益率震荡下行（元，%） 18

图表30 央行大幅净回笼 18

图表31 资金面均衡宽松 18

图表32 国债净融资大幅减少 19

图表33 政金债净融资大幅增加 19

图表34 地方债净融资小幅增加 19

图表35 同业存单净融资大幅增加 19

图表36 国债收益率曲线变化（%） 19

图表37 国开债收益率曲线变化（%） 19

图表38 国债期限利差变动（%，BP） 20

图表39 国开期限利差变动（%，BP） 20

图表40 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） 20

图表41 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） 20

一、理财驱动行情还有多大空间？

4月第二周，资金面均衡宽松，1y国股行存单发行价格回落至2.05%附近，1y国债收益率下行至1.6775%；前半周，市场消息称“某省联社指导卖出超长债”以及“央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势”，对长期限债券供给放量的担忧带动10y国债活跃券收益率上行至2.2990%；后半周，权益市场尚未企稳，叠加3月通胀、出口、社融数据均不及预期，债市震荡走强。全周来看，债市表现分化，资金宽松带动中短端表现较好，1y国债活跃券