固收点评：政治局会议的几点关注.pdfVIP

固收点评

➢财政政策：加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债

我们认为，财政政策是下半年政策“持续用力”的关键，7月政治局会议强

调“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重

点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换

新。要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。”

第一，与4月政治局会议提出的“要及早发行并用好超长期特别国债，加

快专项债发行使用进度”相比，本次会议把专项债发行放在更加突出的位置，超

长期特别国债强调用好，毕竟特别国债的发行计划已然明确，但地方债发行节奏

仍然存在市场预期差。

今年地方债经历了1-4月发行偏慢，5月赶进度后，6月发行节奏再次放

缓。1-6月新增一般债合计发行3324亿元，累计发行进度为46.2%，新增专项

债合计发行14935亿元，累计发行进度为38.3%。

上半年专项债发行节奏仍明显低于历史同期，而本次会议对后续专项债发行

给出了更积极明确的回应。我们预计8-9月地方专项债发行或加速，从2024Q3

地方债发行计划中也可以看到，8-9月的新增专项债发行规模接近5000-6000

亿元。

此外，会议还提出完善和落实地方一揽子债务化解方案，考虑到今年6月

以来，部分新增专项债的募集资金用途有所变化，2024年河南省政府专项债券

（十六期）的计划发行规模为520亿元，未披露“一案两书”、信息披露模板这

两项对应具体项目详细信息的文件，与传统新增专项债存在一定区别。在地方债

加快发行，且地方项目储备不足背景下，这类新增专项债是否将继续发行，值得

进一步关注。

第二，强调更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。7月

25日，发改委和财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支

持大规模设备更新和消费品以旧换新，一方面，设备更新拉动投资增长，另一方

面，以旧换新促进消费需求，本次会议提出“更大力度”，预估对GDP的拉动

作用或进一步增强。

➢货币政策：强调综合运用多种货币政策工具

政治局会议强调，“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的

支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。

当前经济维持弱修复态势，稳增长、宽信用、降成本的诉求仍强，6月社融、

信贷和M2同比均降至历史低位水平，价格指标仍处于低位运行，二季度GDP

同比一定程度不及市场预期。

同时海外约束减轻下，进一步打开国内货币政策空间。二季度以来，部分发

达经济体央行陆续宣布降息，先于美联储开启宽货币周期，近期随着美国通胀和

劳动力市场有所走弱，当前市场对于美联储9月开启降息的预期较强，外围压

力缓和为国内降息提供了较好的时间窗口。

对应看到7月下旬，央行“多箭齐发”，是“综合运用多种货币政策工具”

的重要体现，后续结构性货币政策工具或仍有发力空间。7月22日，央行接连

宣布下调OMO、SLF和LPR利率，并决定适当减免MLF操作的质押品。7月

25日，国有大行开启新一轮存款利率下调，MLF利率调降20BP。

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➢地产政策：基调未变，重点在落实

政治局会议指出“落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”，需求端

强调“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住

房”，供给端强调“进一步做好保交房工作”。

我们认为，本次会议或强调要落实好517新政以来出台的稳地产政策，一

方面，是重在提振居民购房需求，包括降低首付比例0.5个百分点、取消全国

层面首套和二套房的房贷利率下限、下调公积金贷款利率0.25个百分点。

另一方面，是重在保交房和去库存，包括全力支持应续建项目融资和竣工交

付，设立3000亿元保障性住房再贷款，用于地方国企收购存量住房。

当前而言，517新政的政策效