裕同科技需求盈利迎修复，提分红长期价值凸显.docx

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裕同科技：国内领先包装整体解决方案提供商 4

主赛道3C包装：份额提升，有望受益AI推动的3C换新潮 6

烟包酒包：不断突破重点客户，长期份额提升可期 8

环保纸塑：顺应双碳趋势，未来增长空间广阔 9

多元化、全球化布局持续推进 11

看好多因素共驱盈利中枢向上 12

原材料价格回落利润增厚 12

智能工厂投产，降本增效仍有优化空间 13

资本开支放缓，提高分红比例彰显长期投资价值 15

盈利预测与投资建议 17

盈利预测 17

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图表1：公司主要产品介绍 4

图表2：公司历年营收及增速 5

图表3：公司历年归母净利润及增速 5

图表4：公司分业务营收占比 5

图表5：分下游应用营收占比 5

图表6：公司内外销营收及增速 6

图表7：公司内外销营收占比 6

图表8：公司历年毛利率、净利率 6

图表9：公司历年期间费用率 6

图表10：公司在消费电子领域重要客户 7

图表11：收购仁禾、华宝利，切入软材料、声学元件领域 7

图表12：全球智能手机出货量当季同比 8

图表13：全球主要PC品牌出货量（百万台） 8

图表14：公司2019-2022年酒包营收及增速 8

图表15：公司2019-2022年烟包营收及增速 8

图表16：2022-2024年公司部分中标项目 9

图表17：公司酒包业务介绍 9

图表18：公司酒包六大交付中心实现全国化布局 9

图表19：2021-2030全球纸浆模塑市场规模及增速 10

图表20：纸浆模塑与其他产品优劣势比较 10

图表21：2022年全球纸浆模塑产品下游应用占比 10

图表22：2022年我国纸浆模塑应用占比（产能口径） 10

图表23：公司环保包装业务营收及增速 11

图表24：公司环保包装业务毛利率 11

图表25：公司前五大客户营收（亿元） 11

图表26：公司前五大客户收入占比 11

图表27：公司海外布局 12

图表28：公司纸制品包装营业成本拆分 12

图表29：公司主要原材料占主营成本比例 12

图表30：2021年以来瓦楞纸均价 13

图表31：2021年以来白板纸均价 13

图表32：公司智能工厂示意图 13

图表33：公司人工成本占比持续下降 13

图表34：剔除汇兑损益后公司利润仍保持增长 14

图表35：汇率波动对公司业绩影响可控 14

图表36：可比公司2017-2023人均创收CAGR 14

图表37：可比公司期间费用率 14

图表38：资本开支/营业收入在2020年达到高峰 15

图表39：资本支出/折旧摊销自2021年起下降 15

图表40：2023年公司分红比例达60.3% 16

图表41：公司业绩拆分预测表 17

图表42：公司上市以来PEband 18

图表43：可比公司估值表 18

图表44：财务预测摘要 20

裕同科技：国内领先包装整体解决方案提供商

公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于纸质印刷包装产品与环保植物纤维产品等的研发、制造与销售，同时致力于为客户提供集创意设计、结构设计、技术开发、产品打样、色彩管理、第三方采购、仓储管理和物流配送等的一体化服务。

公司主要产品为纸质包装、植物纤维模压制品、可降解新材料制品、软包装、功能材料模切、文创印刷产品、标签、炫光膜、消费电子零部件等。其中，纸质包装产品为彩盒、礼盒、说明书和纸箱等，植物纤维模压制品为电子消费品包装内托、外盒及环保型一次性餐具等，软包装为智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件，功能材料模切产品为缓冲垫片、减震泡棉、保护膜和防尘网布等，文化创意印刷产品为个性化定制印刷产品、汉纸印刷产品和广告宣传品等，消费电子零部件主要为声学设备，其他新材料为碳纤、玻纤和环保胶水等。

图表1：公司主要产品介绍

数据来源：公司官网，

历史业绩稳健，24H1表现靓丽。公司2012-2023年营收CAGR达18.7%，归母

净利润CAGR达20.4%，业绩增长稳健。公司2023年实现营业收入152.23亿元，同比-6.96%；实现归母净利润14.38亿元，同比-3.35%。2023年营收同比下行主要系行业需求承压、消费电子等客户订单需求下降所致。2024H1在低基数下随需求回暖，公司实现营业收入73.53