东阿阿胶深度报告：高增速高股息央企，改革持续带动增量.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u这是一家怎样的公司？ 5

三千年底蕴积淀，滋补健康引领者 5

背靠国务院国资委，公司治理规范 5

深耕阿胶系列产品，战略布局男性滋补赛道 5

公司龙头地位稳固，品牌品种优势明显 6

公司所处赛道有β吗？ 6

滋补保健市场：女性滋补发展势头较好，后起之秀似雨后春笋 6

补气补血类药品市场发展态势较好，滋阴助阳类药品市场整体平稳 7

新一轮备货周期驱动景气好转 9

公司经营情况有α吗？ 9

品牌品种优势突出，阿胶行业标准制定引领者 9

资产减值出清，经营质量改善 10

复方阿胶浆医保解限+新渠道与新产品带动业绩高增 11

未来主要预期差在哪？ 11

市场对医保控费和驴皮价格过度担忧 11

我们看好其改革带动业绩增速持续超越行业 11

我们认为产品结构变化有望带来综合毛利率提升 11

股价上涨由何驱动？ 12

预期差的跟踪检验指标 12

驱动股价上涨的催化剂 12

盈利预测与估值 12

关键假设和盈利预测 12

相对估值 13

投资建议 13

风险提示 13

图表目录

图1：公司核心产品—阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕 5

图2：2017年至今滋补保健类药品销售额及同比增速 6

图3：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分公司） 6

图4：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分治疗领域） 7

图5：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分产品） 7

图6：2017年至今补气补血类药品销售额及同比增速 7

图7：2017年至今补气补血类药品市场竞争格局（分公司） 7

图8：2017年至今补气补血类药品市场竞争格局（分产品） 7

图9：2017年至今阿胶产品市场竞争格局 7

图10：2017年至今滋阴助阳类药品销售额及同比增速 8

图11：2017年至今滋阴助阳类药品市场竞争格局（分公司） 8

图12：2017年至今滋阴助阳类药品市场竞争格局（分产品） 8

图13：公司应收账款及应收票据周转率及扣非归母净利润 9

图14：2018年至今公司营运能力情况 10

图15：2018年至今公司单季度经营性现金流净额（亿元） 10

图16：2018年至今公司股利支付率 10

图17：公司阿胶系列产品毛利率 11

表1：2024-2026年公司业绩预测 12

表2：可比公司估值表 13

表附录：三大报表预测值 14

这是一家怎样的公司？

三千年底蕴积淀，滋补健康引领者

东阿阿胶股份有限公司是阿胶及系列产品生产经营企业，隶属央企华润集团，主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准制定的引领者，是滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。

公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制公司制企业，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润（集团）有限公司；2015年5月，公司名称由“山东东阿阿胶股份有限公司”变更为“东阿阿胶股份有限公司”。

背靠国务院国资委，公司治理规范

背靠国务院国资委，股权结构稳定。截至2024年底，华润东阿阿胶有限公司为公司的第一大股东，其与华润医药投资有限公司为一致行动人，合计持有公司股份33.49%。实控

人为中国华润有限公司，背靠国务院国资委。

公司治理规范，华润系高管接任注入新活力。公司于2005年加入华润集团后，很长一

段时间内的总经理仍由原东阿阿胶的人员担任；华润系高管程杰和白晓松分别于2022年和

2023年进入公司分别担任总裁和董事长，为公司注入了新的经营活力。2024年10月，程杰升任公司董事长，其曾负责华润三九999感冒灵等一众OTC产品的营销管理工作，经验丰富，上任公司总裁后坚持做好线上渠道和新产品营销，近三年公司经营质量稳步提升。

深耕阿胶系列产品，战略布局男性滋补赛道

公司主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售，主要产品包括阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”。

阿胶，传承近3000年的滋补类名贵中药材，《神农本草经》列滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，1980、1985、1990年三次荣获国家质量金奖，1991年荣获长城国际金奖，2015年荣获全国质量奖，2015年起连续九年获得“中国药品品牌榜·价值排行榜”榜首。目前，“东阿阿胶”为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。

图1：公司核心产品—阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕

资料来源：公司官网，