10月外贸数据点评：出口骤降的“隐藏线索”？.docxVIP

11月7日，海关总署公布10月进出口数据，出口（以美元计价）同比-1.1%、预期3.2%、前值8.3%；进口（以美元计价）同比1%、预期4.1%、前值7.4%。

核心观点：10月出口回落或非外需走弱，更多是短期供给扰动

10月出口同比大幅回落，主因或并非外需走弱。10月出口同比（美元计价）较

9月大幅回落9.4pct至-1.1%，虽然一定程度上受到基数走高的影响，但环比（-7.1%）仍明显弱于季节性（-3.2%）；从驱动因素看，外需下滑无法完全解释本月出口下行；10月对美国出口高基数下仍在回升（+1.8pct至-25.1%），回落主要源于对新兴经济体（-11.3pct至4.5%），其中对东盟（-4.7pct至11%）、对拉美（-13.1pct至2.2%）、对非洲（-46.1pct至10.5%）出口增速明显回落，但10月越南、泰国、南非、巴西等地PMI边际分别上行4.1、2、1.7、1.7pct至54.5%、56.6%、48.3%、48.2%，且年中以来均在持续改善，新兴经济体需求也并未出现明显走弱迹象。

图1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月）图2：对发达与新兴经济体出口对比

100

50

% 出口环比季节性（春季调整，横轴为月）

环比季节性 2024年出口环比 2025年出口环比

%% 对发达国家与对新兴经济体出口对比

对发达经济体出口当月同比（春节调整）对新兴国家出口当月同比（春节调整）40

对发达经济体出口当月同比（春节调整）对新兴国家出口当月同比（春节调整）

20

0

-20

0

2011-082012-06

2011-08

2012-06

2013-04

2014-02

2014-12

2015-10

2016-08

2017-06

2018-04

2019-02

2019-12

2020-10

2021-08

2022-06

2023-04

2024-02

2024-12

2025-10

-50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

，t=0为除夕 CEIC

图3：10月全球制造业PMI小幅上行 图4：10月新兴经济体PMI普遍呈上行态势

% 全球制造业PMI

% 新兴经济体PMI %

美国英国欧元区

美国

英国

欧元区

全球

日本

60

52 50

40

47 30

2025-08 2025-09 2025-10 10月较9月变化(右)

5

4

3

2

1

2022-102022-122023-02

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

2024-10

2024-12

2025-02

2025-04

2025-06

2025-08

2025-10

0

越泰南巴印南国非西度

-1

-2

印沙阿墨俄韩尼特联西罗国

酋哥斯

出口下滑更深层次原因在于短期供给扰动，或与前期抢生产结束以及工作日天数减少有关，高频与商品出口指标均有验证。10月工作日天数仅18天、同比较前

月减少3天，考虑到国庆节后一周休假情况也居多，进一步放大了工作日减少对供给的拖累；9月受中秋国庆长假的影响，制造业抢生产现象明显，因此带动部分商品在9月集中出口，而10月抢生产效应退坡也拖累出口；数据上，10月出口回

落的基本上都是9月走强的商品，譬如稀土、粮食、通用设备、手机等增速分别较前月下滑54.2、43.1、33.9、14.7pct。从大类行业看，消费电子、轻工制品等劳动密集型行业出口跌幅更大（-11.1pct至-1.7%），而资本密集型行业中游制造业出口跌幅相对较小（-2.9pct至5.7%）；高频指标中，相比港口外贸货运量，10月出口链生产下滑至-0.2%、幅度更大，与10月出口增速（-1.1%）以及PMI数据基本吻合。

图5：出口链生产在本月明显走弱 图6：重点商品出口变化

% 出口高频指标与名义出口增速 % % 重点商品出口当月同比（美元计价）

出口相关高频指标的同比增减 名义出口当月同比(右)

10 35

25

5 15

0 5

-5

2019-072019-122020-05

2019-07

2019-12

2020-05

2020-10

2021-03

2021-08

2022-01

2022-06

2022-11

2023-04

2023-09

2024-02

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