【交银国际-2025研报】拐点与复苏：新周期的曙光.pdfVIP

交银国际研究

行业剖析

行业评级2025年11月27日

中国香港房地产行业领先↑

新周期的曙光——拐点与复苏

把握非对称复苏的机遇。我们认为中国香港房地产市场的复苏将不只是单一行业与大盘一年趋势图

事件，而是循序渐进的过程，且涵盖不同资产子板块。我们预计投资者将优行业表现恒生指数

50%

先布局住宅板块的复苏；其次是优质零售资产；最后是核心写字楼。我们将40%

行业评级由“同步”上调至“领先”。越来越多的迹象显示实体市场正在回30%

暖，我们预计深层次的内在价值有望释放。新鸿基地产（16HK）与领展房托20%

10%

（823HK）分别为我们住宅与商业物业的首选标的，我们预计两者未来1–2年0%

有望受益于行业复苏与多重催化剂-10%

-20%

多重因素驱动，预示市场拐点经历多年调整后，一系列重要催化剂正在11/243/257/2511/25

资料来源：FactSet

显效，显示市场拐点已至。我们认为以下变化是市场复苏的关键支撑：1）

宏观不确定性的改善（尤其是降息）；2）政策环境的重大宽松；3）基础谢骐聪,CFA,FRM

需求驱动因素的回归，包括人口趋势变化philip.tse@

(852)37661815

住宅板块有望反弹：我们预计持续的人口流入将继续推动住房需求，尤其

是租赁需求2025年租金水平预计上涨约3–5%，202与2027年年均增长

约3%。未来价格的关键催化剂包括正向净租金回报率与降息，这将提升

用户购买力并刺激投资需求。我们预计住宅价格在2025/2026/2027年分别

上涨3–5%/5%/5%

零售先行，其后是核心写字楼：在本地消费情绪企稳与入境旅客增加的支

持下，我们认为零售板块正处于复苏轨道，尽管斜率较住宅温和。预计未

来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5%。写字

楼方面，过去18个月空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳

量，我们预计2H25租金企稳，并为202年反弹奠定基础。同时，随着持

续降息，我们看到住户端投资需求强劲，或将有助于率先稳定零售与写字

楼资产