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创业投资基金风险识别与管控研究国内外文献综述

1创业投资的内涵

对于创业投资，国内外许多学者都对其进行了定义。Riggs（1979）将其定义为对自身所投资对象并不具有长期持有的打算，而仅仅谋求投资对象成长后股权出售带来的差额收益，从而继续下一次投资[1]。欧洲创业投资协会在2001年发布了其关于创业投资的内涵说明，认为创业投资是由专业的投资公司向当前市场中具有较强发展潜力且仍未上市的公司提供资金以及运营管理方面支持的投资行为[2]。而国际经合组织在2005年发布的说明则略有不同，将创业投资定义为了以股权投资方式向市场中具有发展潜力的创立初期企业、中小型企业提供投资的行为[3]。

我国国内早期对于创业投资的研究主要是基于当时引入的外国文献，在已有的外国研究成果的基础上结合我国投资市场的现状与特点进行了相关的发展。刘曼红、胡波在2004年以创业投资整体过程为基础，从创业投资的“募、投、管、退”四个环节为基本脉络，全面整体地回顾了当时国内外已有的研究文献[4]。刘健钧在2006年研究认为，创业投资是指向具备较强增长潜力且未上市的创业企业进行股权投资，同时通过参与后续企业管理、提供相关资源支撑的方式推进企业的成长与发育，以期在后续股权转让退出时获取高额收益的投资行为[5]。张明若等（2016）综合自身在国内创业投资行业中的实践经验，从理论与实务等方面，对创业投资的概念、特点以及发展过程中可能存在的问题等进行了详细深入的阐述[6]。

2项目投资决策相关研究

（1）项目可行性评估研究

SaatyT.L.在1980年提出了能够用来进行多目标评价决策的层次分析法[7]，GeorgeWuRichardGonzalez（1999）等则就项目投资的风险进行了更为具体详尽的分析，对相关投资可行性的理论研究进行了丰富与完善[8]；JamesE.Smith（1994）等是更为深入地研究了对于经济投资项目的相关评价[9]；Myer在1977年首次提出了实物期权法（RealOption）[10]。

ElliotJ.Feldman（2010）等人通过对项目投资开展的尽职调查的不同分类对项目可行性的分析方法进行了讨论，具体的尽职调查类型主要基于标的企业的规模大小、行业特性等因素进行选择，主要会进行商业尽职调查以及法务和财务方面的尽职调查[11]。周建伟（2009）对法务尽职调查进行了定义，认为法务尽职调查是具备相关法律知识的人员秉持着专业、负责的态度，对股权投资标的企业的真实性与合法性的审查项目[12]。唐坤等（2013）阐述了投资项目可行性分析过程中，财务尽职调查内容所占据的重要性水平；同时也对财务尽职调查进行了相关定义，认为财务尽职调查是指具备相关财务知识与资质的人员，对投资标的企业整体财务经营状况及现金流等的总体审查与分析，对于分析投资标的企业真实运营状况起着决定性的作用[13]。赵建军（2008）分析提出，投资的可行性分析是整体投资流程中的关键所在，能够帮助规避投资风险，并获得最科学合理的投资方案[14]。

针对我国投资项目可行性研究中可能存在的问题，1984年国务院技术经济研究中心提出了相关改进建议[15]。但在实际研究过程中，更多地提出的是修正意见，而非具体可行或不可行，这就使得相关研究往往流于形式，通过各种手段——如中介机构合谋串通、对负责审批的人员上手段等以促使投资方案尽快获得审批的情况，对实际投资者可能造成重大的经济损失。

（2）风险识别研究

裴力（2009）从实操的角度对于基金的投资成功与否、以及投资风险控制水平进行了分析，认为投资失败的主因在于市场发展变化的不可预测、社会和政治环境中潜在的系统风险以及企业自身的管理失败；同时研究还认为，由于创投基金重点关注正处于发展初期同时又具备发展潜力的创业企业，所以在对被投企业的估值过程中更加倾向于选择收益法进行企业的估值计算[16]。李红杰（2011）也同意，应当将被投标的企业未来能够获得收益的能力作为重点评估对象，国际市场中也得到广泛使用的收益法应当在我国得到推广与使用[17]。蔡神元（2011）从基金的各个运作阶段对于风控措施进行了讨论，针对基金的募集阶段，研究强调了合理的回报和声誉提升的激励作用对于投资者道德风险的规避作用，针对投资阶段的风险则采取了多层级指标进行评估与控制[18]。姜爱克等（2016）认为，股权投资活动具有复杂的运作流程，需要对过程种的多种风险进行评估与预测，以避免其对投资机构造成重大损失；基于此，将风险分为宏观风险与微观风险两类，并构建出了相关风险预测指标体系与模型，对多家私募基金投资项目金进行了相关的实证评价，结果表明股权投资的风险是可以被识别和预测的[19]。何恒巍（2020）研究认为，基于大量数据并以数学模型呈现的量化交易已在国际证券市场上形成一定