【国盛-2026研报】固定收益定期：一月债市的风险和机会.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20260104

年月日

固定收益定期

一月债市的风险和机会

节前最后一周，债市再度走弱，利率债下跌而信用走强。节前最后一周，10年和作者

30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也有所上

行。而信用则有所走强，3年和5年AAA-二级资本债利率均小幅下行，1年AAA分析师杨业伟

存单利率下行1.0bps至1.63%。执业证书编号：S0680520050001

节后预计债市将有所修复。一方面，节前最后一天落地的公募费率新规较征求意

邮箱：yangyewei@

见稿明显缓和，这或将带来赎回压力明显改善，助力债市修复。2025年12月31

日，公募基金费率新规正式稿落地，相对于征求意见稿，在债基赎回费方面给予了相关研究

部分豁免。对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，

以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以1、《固定收益定期：存单大幅净偿还——流动性和机构

另行约定赎回费收取标准。而在此前的征求意见稿中，对持续持有期满三十日、少行为跟踪》2025-11-22

于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。而且正式稿给出了一年2、《固定收益点评：收入暂无虞，支出将加速——10月

左右的存量基金整改过渡期。相对于征求意见稿，这些条款明显更为缓和，这或将财政数据点评》2025-11-18

缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复。

3、《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-

另一方面，新的一年银行指标压力缓和，整体配置力量增强，或将助力债市修复。

去年债市调整的主要压力之一是来自银行的抛券压力，特别是大行。而大行等抛17

券背后则是指标压力约束。但进入新的一年后，一方面，根据巴塞尔框架SPR31

最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，

并要求成员国在2026年1月1日施行，这将缓和银行的指标压力；另一方面，新

的一年，银行将获得新的指标空间，并且年初本身指标压力也会季节性下降。因而

指标压力的缓和，或将推动整体配置力量增强，这将助力债市修复。

而一月债市的压力则更多来自供给层面。债券供给方面，新的一年政府债券发行

将开启。目前公布发行计划的26个地区1季度计划发行2.1万亿，低于2025年

同样地区2.5万亿的计划值。但发行节奏更为前置，1月计划发行8095亿元，而

2025年1月计划发行为3713亿元。同时，国债发行计划同样也已经公布，长期

限国债发行方面，1月14日将新发一支30年国债，1月9日续发一支10年国

债。供给增加对债市可能形成一定压力。

除债券供给之外，信贷也存在年初冲量可能，这也可能对债市配置力量以及资金

形成影响。过去几年，信贷投放节奏越来越前置。1季度信贷占全年比例从2020

年的36.2%上升至2023年的46.6%，2025年估计会上升至59.8%，而1季度又

会集中在1月份，1月信贷占全年比例从2020年的17.0%上升至2025年的

31.4%。考虑到2026年春节较晚在2月中旬，因而1月信贷占比可能会更高，有

可能上升至全年的35%甚至更高水平。2025年1月新增信贷5.13万亿，2026年

1月存在上升至5.5