《财务管理学第2版）》_第9章.pptVIP

9.3杠杆利益与风险公司要控制总体风险并保持平稳发展，就需要将联合杠杆维持在一定的水平。经营杠杆系数较高的公司可以使用较低的财务杠杆;而经营杠杆系数较低的公司可以使用较高的财务杠杆。假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高的经营风险，公司可在其资本结构中减少债务或优先股的比重，即通过采取降低财务杠杆的做法来控制公司的总风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，净利润或每股收益随销售量增长而扩张的能力就越强，风险也越大。公司的风险越大，债权人和投资者要求的贷款利率和预期的投资收益率就越高。上一页下一页返回9.3杠杆利益与风险或者说，过多地使用联合杠杆的企业将不得不为此付出较高的固定成本，而较高的固定成本在一定程度上又抵消了普通股股东因公司发挥财务杠杆和经营杠杆的作用而获得的收益，除此之外，公司的总风险增大还会引起公司股价下跌。通过计算分析联合杠杆系数及每股收益的标准差和标准离差率，可以解释联合杠杆系数与企业总风险的关系。上一页返回图9-1考虑税收不考虑财务危机成本下的公司价值返回图9-2考虑所得税和财务危机成本下的公司价值返回9.2最优资本结构决策所以企业在高速发展时期负债率一般较高。因此，相比其他时期，企业处于成长期时债务资本比例可能较高。6.企业所属行业行业间的负债权益比一直保持着较大的差距。在资本结构决策中，应掌握本企业所处行业资本结构的一般水平，并分析本企业与同行业其他企业相比的特点和差别，以便确定适合于本企业的资本结构。行业间的负债权益比一直保持着较大的差距。7.政府税收上一页下一页返回9.2最优资本结构决策因为负债利息有税收屏蔽作用，而股票的股利没有税收屏蔽作用，所以所得税税率高的企业负债权益比可以高些，这样可以充分获得债务利息产生的税收屏蔽价值;相反，所得税税率低的企业负债权益比应该低些。特别是企业所得税税率为0或企业处于亏损期时，企业丝毫得不到负债利息给企业带来的所得税上的好处。实际上企业亏损时，就不应该采用债务筹资方式，因为这样做不符合投资决策的基本原则。9.2.2资本结构的决策方法因为还没有普遍认可的用来估计最优资本结构的模型，所以只能在分析了影响企业资本结构因素的基础上，使用一些建立在资本结构理论基础上的简单的量化方法来确定最优资本结构，但在使用这些方法时要注意其局限性。上一页下一页返回9.2最优资本结构决策目前资本结构量化方法主要有比较资本成本法、每股收益分析法和总价值分析法。资本结构理论研究结果说明，企业最优资本结构应该是使企业价值达到最大、同时资本成本最低时的资本结构。若此结论是成立的，在确定最优资本结构时可以有三种不同的考虑:第一是只考虑资本成本，即以综合资本成本最低作为资本结构决策的依据，这就是比较资本成本法;第二是只考虑企业价值，即以企业价值最大作为资本结构决策的依据，这就是每股收益分析法;第三是同时考虑资本成本和企业价值，即以资本成本最低和企业价值最大作为资本成本决策的依据，这就是总价值分析法。上一页下一页返回9.2最优资本结构决策1.比较资本成本法用比较资本成本法进行筹资决策，具体要考虑两种情况，即初始筹资资本结构决策和追加筹资资本结构决策。(1)初始筹资资本结构决策。初始资本结构决策是指初次利用债务资本筹资时的资本结构决策。进行初始资本结构决策时，应先计算出各种筹资方案的综合资本成本，然后对不同筹资方案的综合资本成本进行比较，其中综合资本成本最低的筹资方案为最佳方案。(2)追加筹资资本结构决策。上一页下一页返回9.2最优资本结构决策追加筹资资本结构决策是指企业追加筹资时的资本结构决策。进行追加资本结构决策时，可以直接比较各备选追加筹资方案的综合资本成本，从中选择成本最低的筹资方案;也可以通过比较，在考虑了各备选筹资方案企业总资本的综合资本成本后，确定最优的筹资方案。2.每股收益分析法资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化来进行分析。公司理财目标(股东财富最大化)决定了凡是能提高每股收益的资本结构应该是合理的，因为每股收益最大意味着股东财富最大，即企业价值最大。因此企业面临采用债务筹资还是权益筹资的选择时，可以先计算两种不同筹资方式下的每股收益，然后采用每股收益大的筹资方式。上一页下一页返回9.2最优资本结构决策这种利用每股收益大小来选择筹资方式的方法称为每股收益分析法。每股收益分析法往往先计算不同筹资方案下每股收益(EarningsPerShane,EPS)相等时的息税前利润(EarningsbeforeInterestandTax,EBIT)，即每股收益无差别点;然后根据筹资后的预期息税前利润与每股收益无差别点的息税前