消费策略行业研究：中央经济会议对消费影响解读，新消费成长率先受益，政策助力增长型红利机会显现投资辑-251214-国金证券-14页.pdfVIP

2025年12月14日

消略业研究买入（次）

业周报

券研究报告

国券研究所

分析师：中平（执业S1130524050003）分析师：唐执敬（执业S1130525020002）人：俪丹

zhaozhongping＠tangzhijing＠xielidan＠

中央济会对消影响：新消成率先受益，政助力增

型利机会显现

投

1.新消费成长机会的挖掘：2026-2029年有望开启的消费系统性行情会显著有别于2016-2019年。2016年消费启动背

景是2015年棚改货币化投资于物，人均GDP约7000美元，以必选消费和低价可选消费品升级为主；而2026年消费

的系统性修复来自经济依然修复与财政投资于人，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化，未来3-5年

消费成长股机会存在于：1）以AI+消费为核心的功能价值赛道；2）以IP悦己为核心的情绪价值赛道；3）以为品牌

全球化为核心的消费出海赛道；4）以体验升级为核心的渠道变革赛道，详情参见报告《新消费启幕，新框架掘金》。

2.增长型红利机会的挖掘：内需总体弱复苏，经济周期与政策周期共同决定2026年消费复苏具体的力度与方向。经

济周期方面,地产最迟2027年见底企稳，物价下行的最大不利因素有望逐步消退，市场会提前开始按照经济时钟理论

顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着：低价-高价，必需-可选，量增-价增的顺序，按“政策受益、必选

消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”演进。政策周期方面，中央经济工作会议将“大力提振

消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首要任务，并且提出要坚持投资于物和投资于人紧密结合，投资于

人的表述说明今后的投资方向起了质的变化，凸显消费在稳增长中的首要作用和意义。提出要把物价合理回升作为货

币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件。从消费结构性政策来看，以下几点值得关

注:（1）通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策，增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎

来黄金发展期；（2）推动消费结构性升级，去除不合理的消费限制措施，鼓励服务消费、数字消费、绿色消费等新兴

消费业态的发展，支持文旅、养老、体育等服务领域开放合作创新，服务类消费迎来重点支持和发展。综上：26H1

消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价的形式体现出基本面复苏

（如稀缺免税资源，热门航线，高端酒店和稀缺旅游景点以及各类新型供给服务业态等），26H2内销消费品度过地产

下行期和国补透支周期后有望加速修复估值。

3.在内需整体弱复苏背景下，供给侧强变化的赛道有望优先复苏：消费行业“反内卷”助力部分行业率先触底回升，

实现途径包括：并购整合，标准提升，分配调节。（1）并购导致集中度提升：包括造纸、家居、金属包装、宠物、、

餐饮酒店等行业；（2）行业标准提升净化行业竞争：前期政策文件中重点提及把增强消费品供需适配性作为释放消费

潜力的关键，优质供给比例提升为重中之重，如食品接触级塑料必须可降解，绿色家电家具标准进一步提升，两轮车

新国标将进一步清除行业中提供低劣产品