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证券研究报告2025.12.16

煤炭

煤炭2026年展望：供给存在约束，煤价中

枢平稳

陈彦，CFA分析员徐贇妍分析员王凌之联系人

SAC执证编号：S0080515060002SAC执证编号：S0080524070009SAC执证编号：S0080123120029

SFCCERef：ALZ159yunyan.xu@SFCCERef：BSG999

yan3.chen@lingzhi.wang@

纵轴：相对值（%）观点聚焦

投资建议

沪深300中金煤炭我们预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与

122

2025年基本持平。需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相

111对较强。上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平

100淡，煤价或有一定压力；下半年需求有望边际改善，驱动煤价上

行。

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78理由

2024-122025-032025-062025-092025-12

煤炭产能不过剩。我们认为煤炭行业产能并不过剩，今年煤价超

预期下行的根源在于超能力生产。持续高强度、超出核准产能的

股票股票目标P/E(x)

生产对安全、环保等带来挑战。我们判断，若供需过度宽松，政

名称评级价格2025E2026E策可能仍有一定加码空间，以合理合法名义收紧供给。同时，由

中国神华-A跑赢行业46.0014.814.6于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出，我们认为总体产能超

中煤能源-A跑赢行业15.0010.29.2额增长的风险较低。

陕西煤业-A跑赢行业24.0012.612.6

兖矿能源-A跑赢行业18.0013.410.8动力煤需求维持在峰值平台。我们预计“十五五”时期绿色能源

晋控煤业-A跑赢行业16.0014.213.5或开始挤压存量煤电需求，但这一时期电力需求总量可能保持平

淮北矿业-A跑赢行业15.0014.812.5稳增长（2024-2030年全社会用电量年复合增速或保持4.5%以

平煤股份-A跑赢行业9.5025.819.8上），因此煤电需求有望维持在峰值平台，大幅下滑风险有限。

中国神华-H跑赢行业45.0012.412.1

中煤能源-H跑赢行业12.007.76.8蒙煤增量，炼焦煤供需宽松。我们认为2026年国内炼焦煤供给

兖矿能源-H跑赢行业13.009.27.3向上弹性有限，但蒙煤进口具备增量，炼焦煤整体供给可能仍有

兖煤澳大利亚-H跑赢行业29.0014.28.7增长。需求方面，钢铁