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中国民营企业海外上市股权融资模式研究 中文摘要 随着中国经济的发展，国内一大批颇具实力与增长潜力的民营企业取得了 骄人的业绩，并成为近年来我国经济中发展最活跃、增长最迅速的经济组成部 分，为国民经济的发展做出了巨大贡献。然而，在民营企业寻求发展过程中， 融资渠道狭窄、资金匮乏成为制约我国民营企业的瓶颈。一方面，由于民营企 业具有高成长和高经营风险的特性，当其 自有资金不足时，银行不愿意贷款给 民营企业；另一方面，当民营企业尝试登陆国内证券市场进行融资时，又屡屡 碰壁。 事实上，由于我国多层次的资本市场体系尚不健全，有限的市场容量难以 容纳成千上万的拟上市公司；现行上市制度只有利于业绩中等但规模大的国有 企业，而不利于盈利能力强而规模较小的民营企业；我国证券市场缺乏示范效 应，繁琐漫长的上市制度与民营企业的企业文化有较大冲突等原因，使得我国 证券市场上民营企业上市数目的比重尚不到20%，与民营企业在国民经济中的重 要地位和贡献有很大差距，于是，很多优质民营企业不得不转向海外资本市场。 可供民营企业选择的海外上市融资模式有很多种，究竟哪种模式更适合我 国民营企业呢？本文对此问题进行了深入研究，通过对以往民营企业上市实践 和上市前后财务状况的对比，得出造壳上市模式更适合中国的民营企业的结论。 希望本文能为有上市计划的中国民营企业提供一定的参考，使其在海外上市的 过程中少走弯路。 本文共分为四章，研究思路如下： 第一章，先对经典的企业融资理论进行回顾，然后概括目前国内外学者对 企业海外上市股权融资问题的研究成果，接着详细介绍了企业海外上市股权融 资可采用的模式（直接IPO、造壳上市、买壳上市、存托凭证和可转换债券）及 其特点, 最后从审批难易程度、对发行人要求、对股票是否全流通的要求、发 行价格及股价走势方面对不同模式进行比较。 第二章，根据目前所搜集到的资料，从海外新上市公司的数量、规模、地 点以及行业分布的角度描述目前中国民营企业海外上市总体情况。接着根据我 国民营企业海外上市的实践，总结出各种海外上市模式中海外直接 IPO 模式较 少采用、造壳上市是主流模式、买壳上市主要集中在美国的特点，并对造成这 些特点的原因进行分析。 第三章，对香港、美国、新加坡市场上已上市的中国民营企业所选择的上 市模式进行总结和横向比较；再从纵向行业的角度，分类说明处于不同行业的 民营企业倾向于选择哪种上市模式。 第四章，以 2003-2005 年间在香港证券市场上市的我国民营企业为样本， 运用两相关样本的差异显著性检验方法，从收益、资产规模、偿债能力、盈利 能力等方面对民营企业采用不同海外上市模式前后的财务数据进行检验，得出 海外上市股权融资提高了企业总体经营业绩、采用造壳上市的融资模式更适合 中国民营企业的结论，并在此基础上提出政策性建议。 本文的创新之处在于：本人尽可能地全面查找了海外证券交易所上市的民 营企业的资料，得到了最新的一手统计数据；文字与数据相结合，用大量数据 作为文章各个分论点的支撑，而不是单纯的阐述问题；定量分析，用两相关性 样本的差异显著性检验对企业上市前后的财务状况进行检验，通过对差异的显 著性分析得出我国民营企业应该采用造壳上市的模式进行海外上市。 由于目前对海外上市股权融资问题的研究尚未形成一套完整的理论体系， 故理论综述部分与本文的主题不是非常契合，在我国民营企业海外融资的必要 性方面也没有做更深入的论述。此外，鉴于查找国外的财务数据比较困难，本 文只选择了 2003-2005 年间在香港上市的民营企业作为样本，而没能对所有海 外上市公司的财务状况进行深入研究。最后，本人还查阅了大量统计资料、年 鉴、行业研究报告以及证券交易所网站信息，统计过程中数据资料可能会由于 不同来源渠道和统计口径而略有偏差，请见谅！ 关键词：民营企业 海外上市 模式 A Study on the Modes of Chinese Private Enterprises’ Overseas Listing Financing Abstract Along with the development of Chinese economy, a