中国上市公司并购的支付方式及其影响效果分析.pdfVIP

摘 要 中国上市公司并购始于 1993 年“宝延事件”，从此拉开了上市公司并购重 组的序幕，并迅速发展，经历了萌芽、粗放式发展和规范发展三大阶段，每年 并购事件总数和交易规模在不断攀升。伴随着中国上市公司并购的不断发展， 我国上市公司的并购行为由于我国法律法规制度和资本市场的特殊性表现出许 多具有中国特色的特点。国内学者对我国上市公司的并购活动的研究也成为热 点，他们从不同的角度对我国上市公司并购活动进行了分析和论证。 并购的支付是完成交易的最后环节，也是并购交易最终能否成功的重要因 素。并购中的支付方式包括许多，主要可以分为：现金支付、股票支付、综合 证券支付和杠杆支付。影响并购中支付方式选择的因素主要包括法律法规等制 度因素的约束、会计处理方法的选择和税法的影响。 中国上市公司的结构特点、资本市场分割的状态和不健全的法律法规的限 制，造成中国上市公司并购活动与西方发达国家相比有许多自身的特点，支付 方式的选择与运用与西方发达国家也有很大的区别，例如西方国家并购中广泛 采用的股票支付方式在我国上市公司并购中却极少使用。本文通过两个角度对 中国上市公司并购活动中支付方式的选择与运用的进行分析，第一，分析上市 公司并购活动中运用的支付方式的特点，并对其成因进行探讨。第二，分析采 用不同支付方式的上市公司并购前后的经营业绩的变化，比较各种支付方式的 优劣，在此基础上提出相关改进建议。 本文共分为五章分析中国上市公司并购支付方式的特点及其影响效果： 第一章导论，介绍本文的选题背景和选题的意义，对相关概念进行界定， 明确研究对象和研究方法。第二章相关概念解释和文献综述，对企业并购和并 购支付方式的相关概念进行解释，系统回顾了国外理论界对并购支付方式选择 的理论解释和实证研究结果，并总结了国内研究的现状。第三章中国上市公司 并购支付方式的分析。本章统计了 2000-2001 年沪深两市发生的上市公司并购 活动所采用的支付方式，按不同支付方式分组讨论，并总结了中国上市公司并 购支付方式运用的特点，对其成因进行了探讨。第四章中国上市公司并购效果 的分析，本文选用净资产收益率、主营利润率、每股收益和净利润率作为指标 评价上市公司并购前后经营业绩变化。本文将全部样本按支付方式分组，考察 上市公司并购当年和前后两年的各项指标均值的变化情况。从上市公司在并购 活动中所处地位的角度，比较了不同支付方式的优劣。第五章结论，总结前两 章的研究结果，并提出若干改进建议。 本文的结论包括了两个方面： （一）通过对中国上市公司并购中支付方式的统计和分析，得到以下结论： (1) 中国上市公司并购的支付方式单一，现金支付占绝对的主导地位。产生这种 情况的原因主要有三个方面：上市公司不合理的股权结构，导致并购方为了获 得目标方的控制权就是收购非流通股；由于法律法规的规定和交易程序的限制， 收购非流通股的手续简单，成本较低；上市公司融资渠道单一，主要限于商业 银行贷款和增发新股融资。(2) 中国上市公司的股票支付运用很少，支付方式也 具有我国的特色。2000-2001 年共发生 8 起换股吸收合并，均以定向增发的方式 进行，目标公司的股份与并购公司新股交换。 （二）通过分析不同支付方式的上市公司经营业绩在并购前后的变化得到 以下结论：(1) 中国上市公司的并购活动没有提高上市公司的经营业绩，并购之 后经营业绩出现明显下降的趋势。(2)不同的支付方式对于并购中处于不同地位 的上市公司的影响效果不同：上市公司作为目标公司时，采用现金支付方式效 果比较好；上市公司作为并购方时，选择资产置换的支付方式效果比较好。 本文根据研究结论提出了若干建议，加快上市公司改革的步伐，减少政府 对上市公司的行政干预，使并购真正成为一种市场行为；促进金融创新，金融 工具多样化；推行换股并购，减少现金支付。 关键词：并购；支付方式；绩效分析 Abstract Since the Baoyan storm in 1993, the mergers and acquisitions of Chinese listed companies have rapidly developed and experienced three