中国内地与东亚地区股市联动性的实证分析.pdfVIP

要 截至2007 年4 月，中国内地股市的总市值高居亚洲地区的第二位，仅次于本 地区的最大的经济体 日本。随着中国经济总量的不断增长和外向型经济的深 入发展，中国经济的影响力将不断得到提升，在亚洲地区，乃至全球扮演的角色 将越来越重要。特别是近些年来中国金融体制包括中国股票市场经历了一系列的 变革。2003 年7 月9 日，合格境外机构投资者开始投资于中国的股票市场；2005 年7 月21 日，中国实施了汇率机制改革，我国开始实行以市场供求为基础、参考 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；2005 年9 月8 日，股权分置改革 全面铺开；2006 年10 月9 日，股权分制改革基本完成。 合格境外机构投资者制度的推出，人民币汇率机制改革和股权分置改革的之 后，中国对世界，首先 对东亚地区的影响力应当更大了。那么在新形势下，中 国内地股市与境外其他股市，特别是东亚地区股市的相互关系 不 增强了呢？ 受此想法驱动， 者决心撰文研究中国内地股市与其他东亚主要股市间到底 否 存在着联动关系，研究中国内地股市与东亚股市间的联动关系 否和如何越来越 得到增强的。这种研究 非常有现实意义的。因为，认识到中国内地股市与东亚 地区各股市间 否存在联动关系以及存在何种程度的联动关系，认识到什么因素 会极大影响着这种联动性，对我们全面、正确地分析中国内地股市和东亚各国股 市甚至全球股市的运行和发展的趋势，理性地从事实体经济运作，理性地运用资 产投资组合，有着相当大的价值。 国际股市间的联动性已经被大多数的研究所证实。对于股市波动的传导机制， 国内外理 界主流的两种股市联动性理 包括经济基础说和市场传染说两种观 点。本文首先对这两种假说进行了分析。其中，经济基础说认为，不同国家股市 间的联动 由于某些宏观经济信息在各股市之间的传递所造成的。一国资本市场 的开放度和经济的对外开放度会通过影响这些宏观经济信息的传递，来影响本国 股市与国外股市间的联动性。因此，各项改革之后，中国内地资本市场将更加开 放，中国内地股市与境外其他股市，特别是东亚地区股市的联动性应当会不断增 强，更趋密切。 随后本文讨 了中国内地与东亚地区股票市场指数的选取问题。虽然国际股 市间的联动问题在国内外文献中已有不少研究，但国外的研究仍主要集中在发达 市场之间；国内对于中国股市与国外股市间的联动性研究的范围也仅集中少数几 个发达国家，而且大多数研究都还 停留在多年前数据上，不能反映出当前在 经历一系列改革之后我国股市的新变化。经过对中国股市和全球股市的分析后， 1 本文决定选择以我国上证综合指数来代表中国内地股市，以香港恒生指数、台湾 加权指数、美国标准普尔 500 指数、日本日经225 指数、韩国汉城综合指数、新 加坡海峡时报指数和马来西亚吉隆坡综合指数来代表境外股市，并将这八个股指 作为研究对象。 最后，本文对中国内地股市与东亚股市间的联动性进行了实证分析。本文以 我国合格境外机构投资者制度的实施、人民币汇率机制的改革以及股权分置改革 的开始与结束时间作为分界点将以上八个股指日收盘价的时间序列分割为四个样 本区间。对样本数据建立向量自回归模型后，运用了现代计量经济学的协整检验、 格兰杰因果检验、脉冲响应分析和方差分解等方法，对四个区间的样本数据进行 了全面考察，最终得出结 ：随着各项改革的进行，中国内地资本市场的开放度 得到了迅速提高，中国内地股市与香港、台湾、美国、日本、韩国、新加坡和马 来西亚七个国家 （地区）股市间的协整关系随着时间变化不断加强，中国内地与 这七个国家 （地区）股市间的联动性也正在不断地增强。 关键词：股市间的联动性 东亚地区 向量自回归模型 格兰杰因果检验 脉冲响应分析 2 Abstract By the end of April 2007, the total market value of the mainland Chinese stock market ranked the second in the Asia region