双重委托代理结构：逻辑起点、理论模型与治理要义.pdfVIP

2009年 11月 学术月刊 NOV．，2009 第 41卷 11月号 Academ icM onthly Vo1．41 NO．11 双重委托代理结构 ：逻辑起点、 理论模型与治理要义 严若森 (武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072) [摘 要 ]但凡在股权相对集 中或绝对集 中的公司或企业集团 中，均严重存在大股东恶意侵 占中小股 东利益 的现象。基于分散 股权结构特征 的传统委托代理理论或单委托代理理论无法对此类 股权集 中型公司治理矛盾 的产生及解决作 出令人信服的解析 ，构 建双重委托代理理论 ，既能够对其作 出合理的解析 ，也有利于股权 集中型公司实现其双重委托代理成本的降低与全体股 东利益的最 大化 。双重委托代理理论的逻辑起点在于基于股权集 中的公司治 理关 系异化与股 东利益协调均衡 目标 的实现 ，其理论 内核在于股 东与代理人等公司治理主体激励相容集的构建与代理人 市场治理 机制的优化 ，其治理要义则在 于优化大股东的控制权配置结构与 构建切实可行的中小股东权益保护机制。 [关 键 词 ]股权集中 双重委托代理 内部治理机制 代理人市场 控制权结构 [作者简介]严若森 (1971一 )，男，湖南省华容县人 ，管理学博士，武汉大学经济与管理学院副 教授 ，主要从事公司治理、企业理论、比较制度分析等研究。 [中图分类号]F276．6 [文献标识码]A [文章编号]0439—8041(2009)11-0075—07 在股权集中型公司中，不仅存在全体股东与代 应往往会比较 “怠慢”，这种 “怠慢”的直接反映在于 理人 (经理人)之间的利益冲突，也存在大股东或控 很多分散持股的股东选择 “用脚投票”的消极方式表 制性股东与中小股东之间的利益冲突，而且后者往 达他们的意见，因为如果 “用手投票”，则意见各异的 往体现得更为明显，股权集中型公司中的如此治理 众多分散持股股东对相关问题的协调即成为一项成 矛盾被定义为双重委托代理问题。① 由于既有相关 本巨大的活动。因此，如果少数分散持股股东要想 研究并未有覆盖问题的全部，因此，本文拟构建一个 积极维权，则其必须有能力支付高昂的维权成本，并 双重委托代理理论的解构框架，以期为股权集中型 要尽力避免或减少因股东之间利益与成本博弈所致 公司治理问题的解析提供一种新的思路。 的附加成本的出现，且保证其维权行为在法律上清 一 、 逻辑起点：基于股权集中的治理关系 异化与股东利益协调 ① 冯根福 ：《双重委托代理理论 ：上市公司治理 的另一种分析框 架——兼论进一步完善中国上市公司治理的新思路 》，载 《经济 在分散持股的情形之下，股东对公司事务的反 研究》，2004(12)。 · 75 · 学术月刊 2009 ·11 晰可行。要实现这些 目