存在老鼠仓时证券市场多方博弈分析.pdf

第 18卷 第 5期 系 统 管 理 学 报 VoI．18No．5 2009年 1O月 JournalofSystems＆ Management 0ct．2009 文章编号 ：1005—2542(2009)05—0487—05 存在老鼠仓时证券市场多方博弈分析 周仁才 ， 吴冲锋 (上海交通大学 金融工程研究 中心 ，上海 200052) 【摘要】构建老鼠仓 、做仓机构投资者和其他普通投资者的市场 交易模型。从老鼠仓交易加剧 市场信息 不对称 以及做仓机构投资者效用取向改变等角度 ，分析市场参与者的博弈特征 ，并利用理性预期均衡分析方 法求解市场均衡 。在此基础上，分析 了老鼠仓交易对 于市场价格 、交易量、波动性等 市场特征的影响。通过 定量研 究发现，老 鼠仓交易扭 曲了市场机制 ，削弱了市场价值发现功能，增加 了市场波动性和信息不对称 。 关键词 ：理性预期均衡 ；信息不对称 ；老 鼠仓 ；效用改变 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A Research ofGameamongSecuritiesM arketInvestorsunder RatTradeCondition ZHOURen—cai， WUChong—feng (FinancialEngineeringCenter，ShanghaiJiaoTongUniversity，Shanghai2OO052，China) [Abstract]A trademodelincludingtherat，theinstitutionalinvestorandtheotherindividualinvestorsis constructedinthisarticle．Therattradenotonlychangestheinstitutionalinvestorsutility，butalsodeep～ enstheinformationasymmetryamonginvestors．Themodelisresolvedbyusingrationalexpectationequi～ librium methodsand the impactofrattradeon price，trading volumeand pricevolatility isanalyzed． Throughthequantitativeresearch，thispapershowsthatrattradedistortsthemarketmechanism，weak～ ensthemarketSvaluediscoveryfunctionandenlargesmarketvolatilityandinformationasymmetry． Keywords：rationalexpectationequilibrium ；informationasymmetry；rattrade；utilitychange 证券市场中的 “老鼠仓”一直是广大投资者深恶 是资产委托人的效用 函数。针对老鼠仓 ，国内一些 痛绝的行为，尤其是 2007年一些基金经理 “老鼠仓” 学者从不同角度进行过分析。如 ，何晓晴 ]介绍了 行为的曝光 ，引起整个市场对此更多 的关注。老 鼠 老鼠仓行为的基本特征 ；庄正欣等 利用 DSSW 模 仓现象反映的是市场 中部分投资者之 间的合谋交 型讨论了老鼠仓条件下噪声交易者 的收益变动 ；殷 易_1]。与一般合谋交易行为不同的是，老 鼠仓交易 洁 分析了老鼠仓 的成因与防治措施；倪受彬 [7]认 过程中，作为投资代理方的做仓机构投 资者主要关 为应该尽快确立对于老鼠仓的法律监管标准。但这 注的不是 自身管理资产的收益，而是老 鼠仓的收益 。 些研究并没有对存在老鼠仓时市场交易各方的损益 Allenc认为金融市场上代理投资导致 的道德风险 及其对于市场的影响进行定量分析，这正是