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中国创业板定价问题研究 刘双 凤 中山大学新华学院 摘要：我国创业板市场自从2009年 10月开板 以来，为促进我国中小企业的发展起到了非常重要的作用，其不仅承 担着为中小企业融资的任务，而且还是海内外投资者重点关注的投资对象。但是，创业板市场上市公司的IPO定价问题一 直颇具争议，其各月的1P0抑价率有着较大的波动，整体水平较高，一定程度上影响了创业板市场的健康正常发展。为此， 必须对创业板的定价问题进行研究，分析我国创业板市场IPO定价中存在的主要问题，探讨相关解决对策，从而更好地完 善我国的创业板lPo市场定价机制。 关键词：创业板市场；IPo定价 ；抑价率；投资者 一 、 引言 从左图可知，我国创业板中，各月II)O公司的数量大致稳定， 创业板又被称为二板市场，即第二股票交易市场，它是专 但抑价率的波动却相对较大，波动幅度多达50％。另外，从行业 门为暂时无法在主板上市的中小企业与新兴公司提供融资途径和 分布的角度来看，截止到2011年9月，在创业板上市的271家 成长空间的证券交易市场。创业板实际上是主板市场的补充，其 公司共覆盖 l7个一级行业，分别为 ：“机械、设备、仪表”78家， 在资本市场中占有非常重要的位置。我国创业板市场作为一个新 “信息技术业”51家，“石油、化学、塑胶、塑料”30家，“电子”30 兴的资本市场，不仅承担着为中小企业融资的任务，而且还是海 家， “医药、生物制品”23家， “社会服务业”14家， “金属、 内外投资者重点关注的投资对象。可以说，保证创业板市场的平 非金属”10家， 传“播与文化产业”9家， “农、林、牧、渔业”5 稳运行，不仅能够促进我国多层次资本市场的健康发展，而且还 家，“其他制造业”4家，“食品、饮料”4家，“采掘业”4家，“建 能推动我国建立国际性的金融市场。 筑业”2家， “交通运输、仓储业”2家， “批发和零售贸易”2家， 我国创业板市场 自从2009年 l0月23日正式开板以来，创 造“纸、印刷”2家， “纺织、服装、皮毛”1家，如图2所示： 业板 IPO定价问题就一直颇具争议。首批上市的28家公司平均 抑价率高达 106．23％，且之后的创业板上市公司发行首 日也鲜有 破发，高抑价发行现象有增无减，申购创业板新股被视为无风险 投资。另外，依据我国创业板的功能和上市企业定位，再结合我 国创业板市场与主板市场和国外创业板市场相 比的特殊性，我们 还必须对 IPO (InitialPublicOffering，首次公开募股)这一关 键因素的发行定价 问题进行重点探讨。之所 以这样说，是因为过 高的IPO发行价格会对投资者的认购积极性产生挫伤，严重者 甚至导致发行失败；而过低的IPO发行价格又可能会降低投资 者对企业融资的动力，从而发生上市资源外流的现象。有鉴于此， 图2创业板上市公司行业分布一览表 必须对创业板的定价问题进行研究，分析我国创业板市场 IPO 数据来源：国泰安数据服务中心 定价中存在的主要 问题，探讨相关解决对策，从而更好地完善我 从上表可知， “机械、设备、仪表”和 “石油、化学、塑胶、 国的创业板 0市场定价机制。 塑料”这两大传统的制造业中，上市公司所 占的数量最多，约为 二、中国创业板市场发展概况 整体数量的39．5％，这说明我国创业板对主板传统的上市行业关 自从 2009年 10月23日我国的创业板市场开板 以来，其对 注度更高， “创业”属性并不明显。另外 ， “信息技术业”与 “电 促进我国中小企业的发展起到了非常重要的作用。据统计资料显 子”行业的上市公司数量也分别为5l家和3O家，这也表明创业 示，截止到2013年第一季度，创业板已经为上市企业首发融资 板对高新技术产业，特别是计算机行业支持力度较大。除此之外， 共计 2310．62亿元，其中，发行非公债融资共计 17．5亿元。不 “医药、生物制品”以及 社“会服务业”等在主板中的 “非主流” 仅如此，从上市公司的数量来看，截止