从现代西方资本结构理论的发展看其对我国的政策启示.pdfVIP

【金融讲坛】 从现代西方资本结构理论的发展看其 对我国的政策启 —， 余华茂 ，何进 日 (1．赣南师范学院 商学院，江西 南昌341000；2．湖南大学，湖南 长沙 410079) 摘要：MM理论的提出奠定了现代金融学和理财学的基础 ，但由于其须设众多假设条件及经济 社会因素不断地变化，以至于存在一些缺陷或局限性。随后的经济学家们对MM理论的不断修 正使其得到 了进一步的发展和完善。本文通过现代西方资本结构理论的发展历程及其评析 ，归 结出对我 国上市公司健康发展和资本市场进一步完善的一些重要政策启示。 关键词：资本结构理论；股票投资；资本市场 文章编号 ：1003—4625(2008)11-0109—03 中图分类号：F830．9 文献标识码：A Abstract：MM theoryisthe~undationofmodernfinancialtheory，butitisdeficientandlimited forsomeassumptionsmustbesatisfied in itsapplications．MM theory obtainsfurtherdevelopment andimprovementafteritisrevisedbyeconomists．Thisarticlegivessomeimportantpolicypropos— alsbyanalyzingthedevelopmentprocessofcapitalstructuretheory toboostthehealthydevelop— mentoflistedcompaniesandcapitalmarketinChina． KeyW ords：CapitalStructureTheory；Development；PolicyEnlightenment 1958年 6月，美 国著名经济学家莫迪里安尼和 本文通过对现代资本结构理论新的发展的评析，归 米勒(ModiglianiandMiller)在 《美国经济评论》上发 结出对我国上市公司健康发展和资本市场进一步完 表的论文 “资本结构、公司财务与资本 ”中，首次提 善的一些重要政策启示。 出了极其重要的MM理论 。该理论的提出奠定了现 一 、 现代西方资本结构理论 的发展 代金融学和理财学 的基础 ，两人 因此也分别获得 (一)权衡理论 (Trade—off Theory) 1985年和 1990年的诺贝尔经济学奖。但 由于其须 美国著名经济学家詹森和麦克林 Jensenand 设众多假设条件及经济社会因素不断地变化，以至 Mecking，1976)、瓦勒 warner，1977)、梅耶斯和海吉拉 于存在一些缺陷或局限性 。随后的经济学家们通过 夫(MyersandMajluf，1984)针对 MM理论的缺陷提 对MM理论的不断修正，使其得到了进一步的发展 出了 税“负利益一破产成本”的权衡理论。他们认为： 和完善，极大地丰富了人们对资本结构理论的认识。 MM理论 的最大缺陷就是完全忽视 了现代经济社会 收稿 日期 ：2008—08 作者简介：余华茂(1980一)，男，湖南永州人 ，讲师，硕士，研究方向：公司金融与理财；何进 日(1957一)，男，湖南宁远人 ，教授，博 士生导师 ，研究方 向：金融学 。 2008年第11期(总第352期) 109 金融理论与实践 【金融讲坛】 中极为重要的两个因素：财务拮据成本和代理成本， “最大负债”进行融资。 从而使MM理论的结论失去现实意义。该理论的基 因此 ，他们认为 ，在现代企业中，存在股东和经 本思想可以用下图清晰地概括。 理之问、债权人和股东