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股价信息含量对企业杠杆行为的影响 李晶陈敏王吴漫 (湖南大学金融与统计学院，湖南 长沙410079) 摘要：本文通过从不同类型的企业的股价信息含量特点 东价值最大化。对此，公司必须有优化配置资本结构这一过 着手，结合宏观经济形势分析其股价信息含量对企业杠杆行 程来实现股东价值最大化，其中企业杠杆行为的选择在资本 为的影响。文章分别从不同规模、不同成长性以及不同行业 结构选择中尤为重要。如一个股价信息含量高的企业，由于 角度研究讨论股价信息含量对企业杠杆行为的影响。 存在着高度的信息对称性及投资者的理性投资，公司的市场 关键词：企业杠杆行为；股价信息含量；货币周期 价格与其内在价值逐渐趋近一致。投资者愿意以多种方式 给这些信息透明度高的企业提供融资，此时，企业即面临着 资本市场的一个重要功能是配置资源，一个有效的资本 杠杆选择问题。 市场应该是各种信息交汇的中心。证券市场中的信息通过 一、不同规模下的企业杠杆行为 广大投资者的投资策略和交易发应道股价当中，股票价格于 对不同规模的企业进行分类：大规模企业和小规模企 是拥有了一定的信息含量，这些信息也会对后来企业的杠杆 业。由于影响不同规模企业的因素除股价信息含量外还有 选择行为产生一定的影响。 其他如政策制度因素等，因此，本文先控制变量，假设它们是 企业杠杆选择的股价信息效应：公司的内在价值主要取 相同的行业、相同的所有制形式以及拥有相同政策优势等。 决于公司未来的现金流，作为公司管理层其目标就是实现股 除了企业规模的差异，其他方面的差异暂且忽略。 和农业人口收入较低的因素。我国要提高农业生产率，以保 过快上升，政府可起到关键作用。因此，新型城镇化过程中 证我国的粮食安全，不是朝夕之功。这不仅要求我国农业科 的金融安排是一个重大的问题。 学技术水平的进步、农业投资收益率的提高，而且还要确保 城镇化过程的自然历史过程发挥作用的机制在于市场 农业生产的规模效应，而这些方面不是城镇化本身能够解决 经济的本质，在于受价值规律约束并体现价值规律要求的 的，涉及到包括土地制度在内的多方面因素的制约。因此， “看不见的手”。市场价值规律支配着物价的涨落，支配着资 城镇化的发展过程，必然要求社会制度随之变革，这正是“生 源运动的方向和规模，同时支配着城镇化的进程。资金流入 产关系要适合生产力发展水平”规律的内在要求。 城市，与此伴生的农民转化为城市居民，以及城市人口的流 六、城镇化与金融制度安排问题 动，无不受价值规律的制约。从政府驱动模式下，政府要充 我国新型城镇化过程中的资金约束是一个现实的障碍。 分重视金融市场的作用，政府的作用就是营造良好金融发展 地方政府为了弥补用于支持城镇化进程中的收入来源不足， 环境、维护正常竞争秩序、规范市场主体行为，这就是要把资 大量高价出让土地来满足支持城镇化的资金需求。这导致 源配置权交给市场，通过市场竞争选择最有效的投资领域和 一对矛盾：一方面地方政府土地收入依赖而使得地价飞涨， 资源使用主体。只有激发千千万万个市场主体的活力和创 政府收入增加；另一方面，地价飞涨在增加了城镇化的市场 造力，我国的新型城镇化道路才能越走越宽广，只有这样，才 成本的同时，也对城镇化过程本身存在“挤出效应”，城镇化 能为我国新型城镇化的健康发展打下坚实的制度基础。 带来的规模效率不抵城镇化带来的“高成本”(不仅包括经 总之，新型城镇化不仅仅是经济发展的内在要求，是经 济成本)。如果社会成本和经济成本上升过快，超过了中国 济结构的转型，还有社会结构的重组、生活环境的保持、还有 现有收益率的提升速度，那么，福利成本、资金成本、城市运 政治治理结构的变革。新型城镇化是一个自