股票期权激励与公司绩效关系的实证研究基于我国制造业上市公司20062011年的经验数据.pdfVIP

理论研究 股票期权激励与公司绩效关系的 实证研究 ——基于我国制造业上市公司2006—2011年的 经验数据 纪建悦 王艳霞 （中国海洋大学经济学院，山东 青岛 266100） 摘 要：我国的股票期权激励制度在2006 年开始正式实施，已有上百家上市公司实施了股票期权，但是对 于股票期权在中国上市公司业绩提升中的实践效果缺乏相关实证研究。本文运用2006—2011 年我国制造业上市 公司的经验数据，建立了面板数据模型，对这一问题进行实证研究。研究发现上市公司股票期权激励效果明 显，确实提高了企业绩效。 关键词：股票期权；公司业绩；上市公司 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265 （2014 ）05-0014-06 一、引言 制度保障。从2006 年开始，我国上市公司正式实施 股票期权起源于美国，它是一种旨在解决企业 真正意义上的股票期权激励，到目前为止，在A 股市 “委托—代理”问题、使经理人报酬和风险相匹配的 场上已有100 多家上市公司实施了股票期权制度。股 长期激励计划。股票期权与奖金相比，其长期激励 票期权正式实施以来，在我国上市公司的激励作用 效果更好，同绩效股相比，其激励作用更大 （蒂罗 如何？是否提高了公司业绩？已有研究并没有对这 拉，2005 ）。因此，股票期权在西方国家比较流行。 一问题从实证角度进行回答，本文拟对这一问题进 我国从20 世纪90 年代开始实施股权激励，由于相关 行深入研究。 法律法规的不完善，我国企业无法实施标准的股票 对股票期权与公司业绩之间关系问题的研究，国 期权计划，一些企业如上海仪电、上海贝岭采用了 外主要集中在上世纪90 年代至本世纪初，近年来更 变通的模式进行了尝试。《上市公司股权激励管理办 多关注的是关于股票期权重新定价的问题，国内对 法》、《企业会计准则第11 号——股份支付》、《国有 此问题的研究则集中在近几年。詹森和墨菲 （Jensen 控股上市公司 （境内）实施股权激励试行办法》等 和Murphy ，1990）研究发现：比起其他薪酬支付形 办法的正式颁布，为股票期权在我国的实施提供了 式，股票期权确实能够起到激励作用，但是激励作 收稿日期：2014-4-15 作者简介：纪建悦，男，山东青岛人，中国海洋大学经济学院教授，博士，研究方向为公司金融；王艳霞，女，山东德州 人，中国海洋大学经济学院，研究方向为公司金融。 【14 】《金融发展研究》第5期 理论研究 用不是很大。亨默尔 （Hemmer ，1993）研究了股票 为：“经理人是企业中最昂贵的资源，而且也是折旧 期权的激励效果，指出在信息不对称情形下，股票 最快、最需要经常补充的一种资源。”因此，有必要 期权能提高公司的业绩。雅尔玛 （Yermack ，1995） 建立一种激励机制，将经理人激励与公司利益挂 利用1984—1991年美国792 家公司的数据，对股票期 钩，不仅可以使经理人员获取相应的报酬，同时也 权的激励性进行分析，其结果否认了股票期权激励 促进公司绩效的提升。而股票期权就是一种将经理 的有效性。拉克尔 （Larcker.D ，2003 ）指出，尽管许 人的利益和公司的长期发展紧密联系起来的激励制 多论文显示股票期权与公司经营业绩有正相关的关 度。股票期权激励制度的机理就是将股票期权授予 系，但是如果使用其他的计量经济模型，其结果可 经理人，来鼓励经营者努力工作，最终提升公司业 能会有不同。从国内来看，罗君名 （2008 ）对我国股 绩，提高公司股价，经理人也可以从中获取相应利 票期权实施效果不好的原因及对策进行了探讨。周 益。在这个过程中，经理人的 “人力资本”充分发 兰、彭昕 （2008 ）运用2004—2007 年间实施股票期 挥了作用，经理人能实现自己的价值、获得报酬， 权的公司数据，以ROE 为绩效指标进行回归分析， 公司业绩也能得到相应的提升，进而，股票期权激 发现ROE 没有通过显著性检验，得出股票期权的激