私募股权投资并购退出模式及策略分析.pdfVIP

证券保险 私募股权投资并购退出模式 及策略分析 1 2 方志国 吴逸凡 （1.上海嘉石投资有限公司，上海 200434；2.武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 430072） 摘 要：私募股权投资并购退出是当前国内逐渐兴起的新趋势，既符合市场经济由自由竞争发展到集中整合 阶段的客观需求，又具有优化产业结构的时代使命。但并购退出在国内总体还处于萌芽阶段，进一步的发展空 间还受到不少限制，本文尝试探索符合国内并购退出的几种模式，并有针对性地提出了发展并购退出的初步策 略与建议。 关键词：并购退出；私募股权；并购基金 中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265 （2014 ）03-0063-04 私募股权投资作为直接融资体系的新兴模式，近 IPO 通常被认为是最常见、最理想的退出方式之一， 年来发挥着越来越重要的作用，它不仅解决了中小企 它能实现从私募股权市场到资本市场的飞跃与增值。 业发展中的资金瓶颈问题，而且能优化公司治理结 长期以来，IPO 退出方式由未上市状态飞跃到资 构、注入现代企业管理理念、协助其改制重组及上市 本市场通常会产生巨大的增值收益，同时作为资本市 等资本运作，从而成为金融资本与产业融合的有效途 场的公众公司又能带来良好积极的企业形象，因而 径。私募股权投资运作从程序上看涉及 “募、投、 IPO 退出成为国内私募股权投资机构瞄准的主要退出 管、退”等4 个主要环节，从基金投资的可持续发展 渠道。全流通及创业板的推出，将这种退出模式进一 角度来看，投资退出应该是重中之重。私募股权投资 步推向了顶峰，这一时期国内私募股权投资90% 以上 的退出是指私募股权投资机构将其持有的权益资本在 都是期望通过IPO 退出。2006 年以后，国内资本市场 市场上出售以收回投资并实现投资收益。私募股权投 IPO 数量逐步提升到每年300 余家，资本市场蓬勃发 资的退出是私募股权投资运作体系的最后一个环节， 展，为私募股权投资的IPO 退出打开了广阔空间。 也是核心的环节，是实现资本循环流动的关键一环。 但自2012 年下半年以后，资本市场行情下行。 只有建立畅通的退出机制，才能为私募资本提供持续 特别是随着IPO 暂停发行，私募股权投资的主流退出 的流通性和发展性。 渠道——IPO 退出渠道被封锁，众多的私募股权基金 一、国内私募股权投资退出现状 投资的项目面临退出无门的尴尬境地。我国资本市场 私募股权投资退出主要有IPO （首次公开发行股 的不成熟、IPO 政策的不确定性促使私募股权投资退 份）、并购、股权转让、回购等方式。私募股权在国 出方式也在悄然发生变化。2013 年以来，私募股权投 内发展的初期主要以IPO 退出为主，IPO 是指在投资 资逐步形成了以IPO 与并购退出并重，同时辅以场外 企业经营达到一定条件时通过挂牌上市向社会公众发 市场退出、老股转让、回购退出等多渠道退出模式。 行股份，私募股权投资者将其拥有的不可流通的股份 2014 年初IPO 开闸并没有影响到这一趋势，可以预见 转变为公共股份在证券市场上套现以实现投资收益， 未来IPO 与并购退出将继续引领主流的退出方式，甚 收稿日期：2014-2-15 作者简介：方志国，男，湖北大悟人，供职于上海嘉石投资有限公司；吴逸凡，男，湖北大悟人，武汉大学经济与管理学 院，研究方向为金融工程。 《金融发展研究》第3期 【63 】 证券保险 至并购退出的比重将越来越突出，成为一个不可扭转 行为。因而，发展私募股权投资的并购退出，既是适 的趋势。 应市场经济不断发展的客观要求，反过来也有力助推 根据清科数据显示，2013 年上半年，我国私募股 经