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我国房地产价格的热钱效应分析 赵建群 (广东财经大学金融学院，广东 广州 510320) 摘要：本文基于2007年至2013年的数据，采用VAR模换成人民币，然后进入股票市场和房地产市场。同时，外商 型对我国房地产价格与热钱流量之间的关系展开分析发现： 还可以通过QnI渠道合法进入我国证券市场——比如通过 热钱对我国房地产价格的剧烈波动负有不可推卸的责任。 购买具有QnI资格的海外金融机构未使用的投资额度进入 关键词：房地产价格；热钱；VAR模型 中国市场。外债成为热钱流人中国境内的便捷渠道，主要来 源包括：国外银行提供的贷款；国外出口商、国外企业和私人 1．引言 的贷款；在华外资银行的贷款。目前国内对国际商业贷款的 近十年来，热钱对我国证券市场和资产市场的冲击持续 指标没有明确的限制，因此热钱可以通过外债形式进入国内 不断，其影响力也受到越来越多的关注(陈鹤，2012；王朝阳 由于外汇管理部门难以鉴别其真实性，，这就导致涉及 等，201l；张明等，2008)。热钱为什么会在当前呈现井喷?个人账户的收汇成了国际热钱运行的一条非常重要的渠道。 究竟如何看待热钱的影响方向和影响力?理论上的解释众 第一，个人项目下结汇。通过个人换汇机制可以把境外外币 说纷纭(王毅，2011；董雨茵，2010；黎友焕，2008；刘刚等，兑换成人民币存入国内的银行，从而进入中国境内，并享受 2008)，同时也莫衷一是，因此实证上的检验即显得尤其重汇率变动带来的利差收益。第二，以私人交易佣钱、薪金和 要。已经有不少实证文献探讨了房地产价格与热线的关系 赡养等名义流入国内。这类资本转移数额虽然相对较少，但 问题(林晓燕，2012；董彦岭，2011；邓永亮，2010；宋勃等，如果以分散且多次的形式进行，也会对国内市场造成一定的 2007)，与该类文献相比，本文力图体现以下特征：第一，样本冲击。另外，还有一些国际热钱通过地下钱庄注入，经境外 跨越金融危机(次贷危机、希腊金融危机)；第二，样本数据的 货币兑换公司使其合法化。 处理更契合实际，同时更为简洁；第三，模型使用上更为深 3．测算方法、样本及模型 入，通过观察脉冲响应特征，获得更好的预测效果。 3．1测算方法 2．关于热钱的简单分析 不少文献采取直接测算法，直接测算法存在的问题主要 2．1什么是热钱? 是统计数据的错误与遗漏，这在当前是个很严重的问题。基 热钱，又称为“逃避资本”、“国际游资”或者“国际短期 于该显示，本文对热钱的测算采取间接法，或称余额法、差额 投资资本”。《新帕尔格雷夫经济学大词典》中，对热钱的定 法、残差法。该法假定国际资本是以一国的国外负债和国外 义是：在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期 直接投资的形式流入的，用来弥补经常项目逆差或者转化为 贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于 官方的外汇储备；它将一国外部资本来源与对外资本运用之 外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动。 间的差额视为该国资本外流额，一般用外汇储备增量减去贸 2．2热钱的来源与运动特征 易差额和外国直接投资的方程表示资本外逃。这也是中国 热钱通常通过经常项目、资本项目和个人收汇三大渠道 统计局认可粗略估算中国热钱流入的方法。 运行。 3．2样本 经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能是热钱的运 本文的外汇储备数据来自国家外汇管理局网站，外商直 行渠道。其中通过贸易项目流入是当前热钱进入境内的最 接投资额来自商务部网站，出口额与进口额、商品房销售价 主要渠道。例如境内外贸企业通过低报进口，高报出口的形 格和房地产开发投资额均来自国研网