我国上市公司股权融资偏好原因探析.pdfVIP

理论研 商品与质量 2011年6月刊 我国上市公司股权融资偏好原因探析 口李彦华 林菲菲 (山东经济学院 山东济南 250014) 摘 要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺 序理论”所提出的从 内源到外源的融资顺序相悖。股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融 资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包 括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。 关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构 一 、 我国上市公司股权融资偏好现象 的 目标应该是国有股从大多数企业退出或减少，实现股权结构多元 改革之初 ，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体” 化。但是，股权也不能太分散。许多研究已经表明，在类似中国这样 的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷 的对投资者的法律保护不健全的国家，股权的适度集中有助于提高 款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单 公司治理效率，而且股权应该集中在以非国有股权为主的机构投资 一 的融资结构和信誉软约束。随着近_十年证券市场的快速发展， 者手中，并使机构投资者持有的股票能够流通，这既是中国国有企业 股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。当J-市公司在进 产权改革的需要，也符合公司治理机制的效率要求。 行股权融资时，我们发现～些上市公司大多保持 了较低的资产负债 (二)加强证券监管，规范上市公司的融资行为 率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资， 鉴于上市公司在配股方面存在无序现象，需要进一步严格配股 几乎没有 已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会 ，我们把这一 审批制度，加强对上市公司融资行为的市场监管。如何考虑将 目前 现象称为中国上市公司的股权融资偏好。 上市公司的单项控制改为上市公司的全程控制监管，即严格审查公 二、上市公司股权融资偏好的原因分析 司的配股后的相关行为，如配股资金的使用是否严格按照原计划进 (一)股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因 行，收益情况是否与预期一致。将跟踪审查结果也作为上市公司配 在 目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票 股资金的必要条件，从而加强对配股资金使用上的约束，提高募集资 发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。上市公 金的使用效率 。 司通过股票融资的成本是较低的。同时，与债务融资必须按期还本 (三)完善公司治理结构，强化对经营者的约束与控制 ’ 付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。所以对于上市 企业治理结构是使所有者和经营者之间形成相互制衡机制，良好 公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本 的公司治理结构要求培育和完善企业家市场，让经营者产生于市场又 成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视 受制于市场，使股东和市场对内部人形成制约。为此，首先必须引入 为一种无需还本付息的廉价融资方式。 外部董事，建立有效的内部约束监督机制，建立对公司财务和经理的 (二)制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因 制约机制，强化对公司战略决策的监督制衡，防止盲 目融资和暗箱操 1、上市公司考核制度的不合理 作，改变上市公司内部人控制状况，促使经理人员以公司和所有者利 上市公司的管理 目标应该是实现股东利益和企业价值最大化 ， 益为重 。其次要解决国有股产权缺位问题，实现所有股权上市流通和 但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企 同股、同价、同权、同利。此外，还需要建立市场化、动态化的激励约束 业的税后利润指标作为主要依据。由于企业的税后利润