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国内资本市场风险资本退出机制存在的问题及对策 　　摘 要：风险投资行为在中国已经发展了三十余年，是我国资本市场当中一股重要的力量。风险资本只有在不停的流动当中才能发挥其应有的作用，因此风险资本的成功退出环节是整个投资行为中重要的一环。本文通过分析几种主要退出方式的特点以及我国近些年风险资本退出方式的分布情况，找出目前困扰我国风险资本发展的问题所在并提出合理建议，促进中国资本市场的逐渐成熟和完善，使风险投资活动为中国经济的发展提供力量。 　　关键词：风险投资；IPO；股权转让 　　中图分类号：F830.59 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.35 文章编号：1672-3309（2013）08-77-03 　　一、引言 　　风险投资（Venture Capital）简称VC，是一种由专业投资公司在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向拥有潜在发展前景的企业或项目，并以一定方式参与该企业或项目的管理，期望通过实现项目的高收益，并最终通过出售股权来获得高额收益的一种投资行为。该种投资与常规投资的不同之处在于投资者只重视在投资期内该企业的业绩增长，在经过投资团队的管理与培育之后，风投机构就要通过出售股权等方式退出以此来获得高额的投资收益。 　　风险投资行为起源于美国并迅速风靡世界，它在给新兴企业带来资金的同时也送来了先进的管理经验，成为推动全球企业发展的一股重要力量。中国境内的风险投资活动起步较晚，在经历了三十多年的发展之后，目前中国风险投资机构已达900余家，管理着上千亿元人民币的资本，风险投资项目规模也在不断增长。截至2010年底，样本风险投资机构管理的可投资于中国内地的风险资本总量达到2359.87亿元，与2009年相比，增长了32.42%（见表1）。 　　表1 2006-2010年中国风险资本总量 　　数据来源：摘编自《中国风险投资年鉴2011》。 　　风险投资过程，实质上就是一个“投资——退出——再投资”的良性循环过程，也就是在一次次循环中，风投机构实现资本的持续增值，良好的退出机制对于整个风险投资循环来说就显得格外重要。 　　二、我国风险资本退出途径现状分析 　　由于风险投资机构的目标是实现所投资企业在相对较短的时间内实现整体价值的增值，在此基础之上出售股权才能获得巨大回报，所以针对这一目标，风险投资的退出机制大致分为3种：公开上市（IPO）、股权转让、清算退出。最近几年，我国风险投资市场资本退出方式的基本分布情况见表2。 　　表2 2006-2010年度风险资本退出方式分布 　　注：2006—2010年该项调查的有效样本机构数分别为62家、61家、99家、53家和68家。 　　数据来源： 摘编自《中国风险投资年鉴2011》。 　　表2给出了我国2006-2010年度风险资本退出方式的大致分布。通过抽样调查分析我们看到，各年的退出项目主要采取的是股权转让方式，该方式所占比例最底为2007年的53.58%，最高时在2008年竟达到75.32%。我们分析其原因是由于在2009年10月之前，中国证券市场没有创业板块，缺少了二级市场的支持，上市渠道较为单一，各风险投资机构在退出过程中，顺利通过IPO实现上市的项目少之又少。一般来说，通过IPO的退出方式被众多风险投资机构推崇，因为该方式有很高的平均内部收益率（IRR），有很短的平均持股时间，使风险水平大大降低。但由于我国对IPO监管力度大，要求严格使得门槛过高，风投机构不得不通过股权转让来实现其退出步骤。近些年，股权转让退出方式所占的比例呈现出逐年下降的趋势，这些失去的份额基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度，上市交易方式的市场份额出现了跳水似下降，由42.31%锐减到23.28%，究其原因，出现此种现象应该是受到2008年由于美国次贷危机而引发的全球金融海啸的影响。但随着全球经济的调整和中国经济的快速复苏，现已回到正常水平，并逐年增长。尤其是在中国创业板正式启动之后的一年，2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%，市场影响效果十分明显。而清算方式则一直比较稳定，维持在7%水平之下，2010年度甚至只占到0.59%。 　　通过以上分析我们可以看到，股权转让在我国风险投资机构项目退出阶段使用的最为常见，所占份额最大。这和西方发达国家在使用风险投资初期的情形是一致的，虽然IPO退出方式能够获得最理想的收益，但由于各种原因，其份额并不是最大的。我们相信，随着创业板2009年10月份的开板，会有更多受到风险投资支持的风险企业走上IPO的道路，这也将会成为提高我国风险投资机构的收益和吸引力的一个重要因素。因此IPO所占的比例还有很大的提升空