股权分置改革对并购财务方式的影响.pdfVIP

••阴阳洒洒男司· 《财经科学》织阴/6 总219期 回到 股权分置改革对并购财务方式的影响 张林超l 张琴2 [内容摘要]本文在分析股权分I改革大规模展开和股改完成并进入全流通阶段后我国 并购市场可能产生的宏观和微观层曲变化的基础上，主姿采用内容分析法和对比分析 法探讨股权分茸改革影响我周上市公司并购财务方式的可能途径和程度，进而思考提 高我国并购市场资源配置效率和监管效率的前瞻性和引导性政策措施，促进上市公司 切实提高核心竞争力和抗风险能力，榕动现内产Æ:结构的有效调整。 [关键词]股权分荒改革;重组并购;财务方式;支付方式;融资方式 你省简介:张林趟，穷，西南财经大学工商管理学院，成都 61即74 张琴，女，中信银行成都分行，成都 61∞41 并购重组是企业进行边界和规模调藤、提高核心竞争能力、提高持镇赢利 能力的重要战略性行为，对国家通过市场化原则和方式进行产业结构、经济结构 调整从而提高资源配置效率具有重大意义。对于上市公司，并购重组是其财务运 作方面最重要的战略行为。在成熟市场或股权流动性→致的市场中，并购童组财 务安排、井购重组成本分析和支付方式等都有相对规施的理论解释。但在中国这 样一个以股权分裂为特征的资本市场中，大规模井购重组难以在支付手段以及交 易的财务安排止获得有利支撑，并购3在制更多地表现出明显的投机性，与成熟市 场上市公司并购置组追求协同效应动机有着根本主去异。严意损害并购市场的产业 整合功能，并引发了资本市场信心危机，这尽管受到市场各方高度关注的股权分 置改革在理论依据、时机选择、办法制订、对价高低、成败标准等各方由均引发 了无数争论，但股改仍然在无数的质疑和赞间向中毅然前行。股权分置改革将使 中国资本市场真正进入规泡发腿阶段，为我国并购市场的发服确立规范化的制皮 基础，这也是市场规范化建设最敢要的内容。[IJ 股权分散化与公叫治理结构的变 化，使资本市场的并购扩张成为上市公司增长的意要方式，上市公司的产业铺构 调整和同行业内的强强联手等也将广泛展开，[2] 将会导致上市公司并购熏组活动 更加透明和市场化，对提升并购市场效率将产生深远影响。 责任编辑:邵华明 收锅日期: 2仪6.4 .16 -漏配声活冒冒;u百. 《财经科学}2α)6/6 总219期 39. 股权分置改革时代产业整合和业绩提升理念将贯穿上市公司并购全过程，公 词价值直接与股价紧密挂钩，公词的股价表现将与并购定价直接挫钩。因此，为 了保持上市公词股价的合理应位和稳定增长，在选择收购目标时将越来越理性 化;并购财务安排将更多地从战略性产业辑合角度和对上市公司业绩的增长贡献 来考虑交易行为的可行性及可操作性;突出主业、提升核心竞争力的效率型重组 在股权分置改革时代将逐步成为潮流。由于大规模并购所依托的资本市场的流动 性得到有效解决，资本市场基本定价功能也将不再像过去一样被严重扭曲，无论 是并购的服功力、还是并购操作模式和财务方式都将发生根本性改变。 基于股极分置改革系列政策及监管部门后绒配套措施的推出和完褥，本文辛苦 重探讨股权分景是改革对上市公司井购财务方式的影响，.3::费涉及到支付问踊和融 资问题。支付问题是指收购方应以何种方式夜取被收购方的控制权;融资问题是 指收购方利用何种金融工具筹集实施井购所需的资惊。 一、并购支付方式将是现多样化的灵活性特征 股改以前，我因上市公词并购$采用现金、敢扭债务或现金加资产作为支付 手段，支付方式单一。我阁 t市公司井购支付方式的证券化程度低，并购中被并 购或交易的资产多为实物形态资产，而非证券资产。这种以实物资产作为并购或 交易标的的交易方式，往往由于被并购上市公司的人员安排、债务处理等一系列 具体问题，使得上市公司井购谈判过程和交易过程复杂化，从而导致井购的低效 率。股改支持上市公词以股份等多样化支付手段，通过吸收合井和换股收购等方 式进行兼并重组。对于绩堂皇公词，鼓励以陀人优质资产、主民扭债务等作为对价解 决股权分量是问题。川在股改之后，并购支